La asistencia financiera en las operaciones de LBO y refinanciación y reestructuración de deuda

Abstract

El incremento del volumen de operaciones de fusiones apalancadas tras la reciente crisis financiera ha reavivado el debate doctrinal y jurisprudencial sobre la si las mismas suponen una violación de la interdicción de asistencia financiera. Este debate se ha acrecentado debido a la ausencia de un marco regulatorio certero. A través de la interpretación de la ley, de la jurisprudencia y de la doctrina este trabajo ha determinado que con carácter general las fusiones apalancadas no se subsumen en el supuesto de asistencia financiera prohibida por no estar presentes en ellas el nexo causal entre el negocio de financiación y el de adquisición de las acciones. Por otra parte, este estudio realiza una crítica al artículo 35 de la Ley de Modificaciones Estructurales, en el que se regulan las fusiones posteriores a adquisiciones con endeudamiento de la adquirente, por no suponer este una variación del régimen legislativo pre-existente. Asimismo, en este trabajo se señala que las operaciones de reestructuración o de refinanciación de la deuda mediante las cuales se constituyen garantías sobre los activos de la sociedad objetivo tras haber realizado una operación de fusión apalancada no supone un caso asistencia financiera prohibida ya que no está presente ni el nexo temporal ni tampoco el elemento intencional. En efecto, estas operaciones constituirían un supuesto de asistencia financiera sobrevenida no sancionada por la ley. Por último, se realizan diferentes propuestas de reformas para mejorar la regulación existente. Precisamente, mediante este trabajo se quiere instar al legislador a que realice reformas legislativas para otorgar seguridad jurídica a las entidades de capital riesgo que son las que monopolizan las operaciones de fusiones apalancadas y que representan un significativo porcentaje de la inversión en nuestro país. Entre ellas, la más conveniente para aclarar la regulación existente sería exceptuar de la prohibición de asistencia financiera las operaciones de fusiones apalancadas.

The increase in the volume of LBO after the recent financial crisis has rekindled the doctrinal and jurisprudential debate on the lawfulness of them under the prohibition of financial assistance. This debate has been intensified due to the lack of an accurate legal framework. Through the interpretation of the law, the jurisprudence and the doctrine this paper has argued that with general character LBO operations do not constitute an infringement of the prohibition of financial assistance because of the lack of link between the financing agreement and the acquisition of shares. Furthermore, this paper issues statements criticising article 35 of Law 3/2009 of April 3, 2009 on structural modifications to commercial companies, under which mergers LBO are regulated, as this precept does not varies the pre-existing regulatory framework. Moreover, this paper points out that debt refinancing and restructuring operations in which guarantees are constituted over the assets of the target company after a LBO has taken place are not prohibited under the financial assistance rule as neither the temporal nexus nor the intentional element are present. Indeed, these transactions will constitute an ex-post financial assistance case not penalised by the law. Finally, this paper provides some reform proposals in order to improve the current regulation. Precisely, the aim of this paper is to urge the policy maker to implement a new regulatory framework in order to provide legal certainty to the venture capital firms that are the ones that monopolized LBO operations that represent a significant percentage of the investment in Spain. Among them, the most convenient reform in order to clarify the current regulation will be to exclude from the prohibition of financial assistance leverage buyout operations.