Análisis Forense del Shock de Octubre 2025 y Desarrollo de Estrategias de HFT Adaptativas

Abstract

Los días 10 y 11 de octubre de 2025 el mercado de criptoactivos sufrió uno de los mayores episodios de liquidación de su historia: más de 19.000 millones de dólares en posiciones apalancadas se liquidaron en un día. El detonante fue exógeno y golpeó primero al mercado spot; la amplificación ocurrió en los futuros perpetuos. Este trabajo estudia la respuesta diferencial de tres arquitecturas de mercado ante ese impulso común: Binance (CEX de referencia), OKX (CEX) e Hyperliquid (DEX con libro de órdenes on-chain).

Con datos de tick, libro de órdenes de nivel 2, operaciones, funding y el registro público de liquidaciones y auto-deleveraging (ADL) del DEX se desarrollan tres análisis: una reconstrucción forense de la acumulación de fragilidad y de la cascada; un análisis de lead-lag y descubrimiento de precios con el estimador de Hayashi–Yoshida y cuotas de información VECM condicionadas al test de Johansen; y el backtest de una estrategia de arbitraje entre plataformas con costes medidos, latencia parametrizada y truncamiento de la pata corta al disparo del ADL.

El mercado llegó al evento estructuralmente largo, con el DEX como plataforma más frágil: funding un ~70% más rico, interés abierto creciendo 2,4 veces más rápido y un reposicionamiento concentrado la víspera de la cascada. Agotado el fondo de seguro, el ADL cerró cortos en beneficio. En calma los CEX lideran al DEX en el 100% de las ventanas, con ~940 ms de adelanto, unas 35 veces el que separa a los dos CEX, y bajo estrés el liderazgo nunca se transfiere: el DEX amplificó el choque sin originarlo. La dislocación fue capturable pero acotada, 30.000 dólares en la hora del evento, con el inventario que cobra la convergencia (250.000 dólares) coincidiendo con la exposición que el ADL puede cerrar: fragilidad y oportunidad son dos caras del mismo diseño estructural.

On October 10 and 11, 2025, the digital asset market suffered one of the largest liquidation episodes in its history: more than 19 billion dollars in leveraged positions were liquidated within a day. The trigger was exogenous and struck the spot market first; the amplification took place in the perpetual futures market. This thesis studies the differential response of three market architectures to that common impulse: Binance (the CEX benchmark), OKX (CEX) and Hyperliquid (a DEX with an order book on the blockchain).

Using tick data (level 2 order books, the complete trade record, funding rates and, unique to the DEX, the full public record of liquidations and automatic deleveraging, ADL) the work develops three analyses: a forensic reconstruction of the accumulation of fragility and of the cascade; an analysis of price discovery and of the lead between venues, based on the estimator of Hayashi and Yoshida and on VECM information shares gated by the Johansen test; and the backtest of an arbitrage strategy across venues with measured costs, parameterised latency and truncation of the short leg at the ADL trigger.

The market entered the event structurally long, with the DEX as the more fragile venue: funding about 70% richer, open interest growing 2.4 times faster, and a concentrated repositioning on the eve of the cascade. Once the insurance fund was exhausted, ADL forcibly closed profitable shorts. In calm conditions the centralised venues lead the DEX in 100% of the windows, by about 940 ms, 35 times the lead separating the two CEXs, and under stress leadership never transfers: the DEX amplified the shock without originating it. The dislocation was capturable but bounded, around 30,000 dollars over the event hour, with the inventory that banks the convergence coinciding with the exposure that ADL itself can close: fragility and opportunity are two faces of the same structural design.