Relación entre la evolución de índices bursátiles y variables macroeconómicas. ¿Se ha alterado tras la introducción de medidas no convencionales de política monetaria?

Abstract

El objetivo de esta tesis es analizar la influencia de las medidas no convencionales de política monetaria adoptadas desde finales de 2008 por los principales bancos centrales sobre la relación entre índices bursátiles y variables macroeconómicas en Estados Unidos, Reino Unido, Alemania, Francia y España. La amplia y numerosa evidencia empírica respecto a la relación entre la evolución de los índices bursátiles y las variables macroeconómicas concluye de forma unánime sobre cuál es el sentido de dicha relación, pero no es unánime en cuanto al cómo se alcanzan estos resultados. Para paliar los graves efectos de la crisis económico-financiera que estalla en 2008, los principales bancos centrales redujeron los tipos de interés oficiales a niveles cercanos a cero, para activar la liquidez y estimular a la economía, e implantaron otra serie de medidas no convencionales de política monetaria, mediante compras masivas de activos y otras actuaciones relacionadas con una destacable expansión de sus balances. Se ha realizado un análisis comparativo de la evolución de esta relación en una serie de países como son Estados Unidos, cuya política monetaria depende de la Reserva Federal (FED); Reino Unido, bajo los dictados del Banco de Inglaterra (BoE); y dentro de Europa, bajo la tutela del Banco Central Europeo (BCE), se han seleccionado para el análisis tres de las principales potencias como son Alemania, Francia y España. Las variables macroeconómicas incluidas son: el índice de la producción industrial, el índice de precios al consumo, el agregado monetario M2, los tipos de interés a corto plazo y a largo plazo y los tipos de cambio del euro y la libra respecto al dólar. Los índices bursátiles utilizados corresponden a cada uno de los países mencionados: el Dow Jones de Estados Unidos, el FTSE100 de Reino Unido, el DAX30 de Alemania, el CAC40 de Francia y el IBEX35 de España. La muestra se compone de datos mensuales de todas las variables entre 1999 y 2015, dividida en dos periodos comparativos: Periodo de política monetaria convencional (enero 1999- octubre 2008) y periodo de política monetaria no convencional (noviembre 2008- diciembre 2015). Se han empleado técnicas econométricas de cointegración a partir de modelos de vectores autorregresivos VAR. Los diversos tests aplicados sobre las relaciones en el corto y en el largo plazo entre las mencionadas variables establecen que tras la implementación por parte de los principales bancos centrales de estas medidas atípicas de política monetaria se han producido cambios en la relación entre la evolución de los índices bursátiles y variables macroeconómicas tanto en el sentido de la relación entre las mencionadas variables, así como en la forma y la intensidad de su evolución. Los resultados alcanzados parecen demostrar la destacable importancia que está teniendo el canal de expectativas o la política forward guidance de los bancos centrales, principal fuente de confianza para el inversor.

The aim of this thesis is to analyse the influence of the non-conventional monetary policies that took place after 2008 on the relationship among stock indexes and macroeconomic variables of US, UK, Germany, France and Spain. The wide and large empirical evidence regarding relationship among stock indexes and macroeconomic variables reveals which is the direction of such relationship, but there are different conclusions about how those results are achieved. To mitigate the effects of the financial-economic crisis that burst in 2008, the main Central Banks reduced interest rates almost down to 0% in order to stimulate economy. Other non-conventional policies were adopted too, such us buying huge number of financial assets as well as other policies related to a considerable balance expansion. A comparative analysis of the evolution of the relationship stated above in some countries has been made. Countries which monetary policies depends on different Central Banks has been selected. That is: USA (Federal Reserve), UK (BoE), and Germany, France and Spain (ECB). The macroeconomic variables studied are: Industrial Production Index, Consumer Price Index, monetary aggregate M2, short and long term interest rates, exchange rates euro-dollar and sterling pound-dollar. The stock indexes considered corresponds to those of the countries analysed: Dow Jones (USA), FTSE1000 (UK), DAX30 (Germany), CAC40 (France) and IBEX35 (Spain). The sample analyses monthly data of all of the variables between 1999 and 2015. The sample has been divided into two periods: conventional monetary policy period (January 1999 – October 2008) and non-conventional monetary policy period (November 2008 – December 2015). Cointegration econometric techniques have been used from Autorregresive Vectors (VAR models). The results of the tests over the short and long term relationship among the analysed macroeconomic variables state that implementation of non-conventional monetary policies by Central Banks has led to changes in the relationship among stock indexes and macroeconomic variables both in the direction of such relationship as well as the intensity of its evolution. Thus, results show the expectative channel plays a key role, and the forward guidance of Central Banks as a source of investor’s trust.