La manipulación de eventos de crédito en los Credit Default SWAPS. Análisis del problema y propuesta de solución basada en la buena fe contractual

Abstract

Los credit default swaps (CDS) son contratos financieros atípicos que permiten transferir el riesgo de o especular con la insolvencia (default) de entidades emisoras de obligaciones. La escasa regulación ha generado diversos problemas, pero uno de los aspectos a los que menos atención se ha prestado es la manipulación de eventos de crédito. En varios casos, el comprador del CDS ha tratado de aprovecharse de la redacción del contrato provocando deliberadamente un evento de crédito, para así obtener el pago de la cuantía debida por el vendedor. Por ejemplo, en el caso de Hovnanian, el comprador llegó con un acuerdo con la entidad de referencia para que esta impagase voluntariamente sus obligaciones sin encontrarse en una verdadera situación de insolvencia o iliquidez. Este trabajo trata de analizar el fenómeno de la manipulación de eventos de crédito y de darle una respuesta jurídica. En primer lugar, se considera que los CDS no son contratos de seguros y, por tanto, no le es aplicable dicha regulación. En segundo lugar, aunque los CDS están regulados como derivados financieros, los casos analizados no son fácilmente subsumibles en las normas de manipulación de mercado. En tercer lugar, se defiende que la manipulación constituye un incumplimiento contractual, porque la buena fe obliga a las partes a comportarse de forma leal y la manipulación supone el aprovechamiento de oportunidades a las que las partes han renunciado al vincularse mediante el contrato. Finalmente, se proponen cambios en la redacción de los contratos y en la regulación para atajar el problema de la manipulación de forma más efectiva.

Credit default swaps (CDS) are atypical financial contracts that enable the parties to transfer the risk of or speculate about the probability of insolvency or default of entities that have issued obligations. The lack of regulation has caused several problems, but the manipulation of credit events has been neglected by legal scholars. In several cases, the buyer of CDS has attempted to take advantage of the wording of the agreement by deliberately provoking a credit event, thus obtaining a payment under the contract. For instance, in the case of Hovnanian, the buyer reached an agreement with the reference entity whereby the latter would have failed to pay some of its obligations, even though there was no insolvency nor illiquidity. This article attempts to analyze the manipulation of credit events from a legal point of view and to provide a solution based on current legal principles. Firstly, CDS are not considered to be insurance contracts, which means that insurance law is inapplicable. Secondly, even though CDS are regulated as financial derivatives, manipulation cases cannot be said to constitute market manipulation. Thirdly, manipulators can be considered to be in breach of the contract, because the implied covenant of good faith forces the parties to act loyally and manipulation consists in taking advantage of opportunities forgone at the formation of the contract. Lastly, some changes in the wording of the contracts and in regulation are proposed in order to address the problem effectively.