European Puts, Credit Protection, and Endogenous Default

Abstract

En un intervalo de default [0,B] en el que el precio de una acción no puede entrar nunca, una opción American muy fuera del dinero replica un contrato de crédito puro (Carr and Wu, 2011). Asumiendo flujos de caja discretos (los cuales son predecibles a un periodo), probamos que un modelo de riesgo de crédito endógeno genera, junto con el evento de default, un intervalo de default en la fecha en las que hay salidas de caja, donde B está dado por estas salidas (i.e., servicio de la deuda y pérdidas menos dividendos). Sin embargo, en este marco endógeno, la put que replica un contrato puro de crédito no es Americana sino Europea. El supuesto esencial que determina un intervalo de default endogeno es que los accionistas se hacen cargo de las pérdidas con sus bolsillos; esto es, si no ponen dinero nuevo, no existe el corredor de default.

In a default corridor [0,B] that the stock price can never enter, a deep out-of-the-money American put replicates a pure credit contract (Carr and Wu, 2011). Assuming discrete (one-period-ahead predictable) cash flows, we show that an endogenous credit-risk model generates, along with the default event, a default corridor at the cash-outflow dates, where B>0 is given by these outflows (i.e., debt service and negative earnings minus dividends). In this endogenous setting, however, the credit-contract replicating put is not American, but rather European. Specifically, the crucial assumption that determines an endogenous default corridor at the cash-outflow dates is equityholders' deep pockets absorb these outflows; that is, no equityholders's fresh money, no endogenous corridor.