Acciones de lealtad y problemática relacionada

Abstract

El derecho de sociedades continental está siendo objeto de una profunda revisión. La Unión Europea ha ido promoviendo una serie de reformas internas enfocadas a la mejora del gobierno corporativo, transparencia y largoplacismo, siendo una de las más importantes la que se materializa a través de la Directiva 2017/828, que en el ordenamiento español se plasma en el Anteproyecto de 24 de mayo de 2019. Sin embargo, nuestro legislador, apartándose de su proceder habitual ha decidido incluir en nuestro ordenamiento un instrumento no obligado por esta Directiva; las acciones de lealtad. A lo largo de este trabajo he hecho una serie de reflexiones acerca de esta ruptura del principio de proporcionalidad en las sociedades cotizadas, analizando en primer lugar la normativa y objetivos que aparentemente se persiguen para promover una reforma tan significativa del derecho de sociedades español, y estudiando después toda la problemática que va a surgir a consecuencia de ésta. En este sentido, llevaré a cabo un análisis de una serie de escenarios en el ámbito de las ofertas públicas de adquisición que podrían darse si finalmente se implementaran las loyalty shares, poniendo de manifiesto las carencias y falta de reflexión que existe en la propuesta de regulación del Anteproyecto. Estudiaré también las acciones de lealtad como un instrumento que otorgue competitividad a nuestro ordenamiento, con referencias a los casos italiano y francés. Con ambas perspectivas haré una valoración de la conveniencia o no de introducirlas en nuestro ordenamiento y en qué términos, concluyendo que se trata de un instrumento que con las debidas garantías y regulación exhaustiva sí que puede aportar atractivo y una mayor eficiencia, no sólo al conjunto de nuestro derecho de sociedades, sino también a nuestras sociedades cotizadas de forma individual.

Continental company law is undergoing a thorough revision. The European Union has been promoting a series of internal amendments aimed at improving corporate governance, transparency and long-termism, one of the most important of which is Directive 2017/828, which in Spanish law is embodied in the Preliminary Draft of 24 May 2019. However, our legislator, departing from its usual procedure, has decided to include in our legislation an instrument not required by this Directive, loyalty shares. Throughout this work I have made a series of considerations on this breach of the principle of proportionality in listed companies, firstly analyzing the regulations and objectives apparently being pursued to promote such a significant reform of Spanish company law, and then studying all the problems that will arise as a result. In this respect, I will carry out an analysis of a series of scenarios in the field of takeover bids that could arise if loyalty shares were finally implemented, highlighting the shortcomings and lack of reflection in the proposed regulation of the Preliminary Draft. I will also study loyalty shares as a method to give competitiveness to our system, with references to the Italian and French cases. From both perspectives, I will assess whether or not it is appropriate to introduce them into our legislation and in what terms, concluding that it is an instrument which, with the appropriate guarantees and exhaustive regulation, can provide attraction and greater efficiency, not only to our company law as a whole, but also to our listed companies individually.