La aportación de la valoración de opciones reales a la evaluación de proyectos de inversión en el sector eléctrico.

Abstract

En este trabajo se revisarán los diferentes métodos de valoración financiera existentes para la valoración de proyectos con el fin de explicar las ventajas y desventajas de cada uno de ellos, así como determinar el más adecuado para la valoración de proyectos en el sector eléctrico. Se explicarán los métodos del enfoque tradicional: los basados en el balance, en la cuenta de resultados (múltiplos) y el descuento de flujos de caja; y se compararán con la valoración por opciones reales, centrándome en esta última. En cuanto a la valoración mediante opciones reales, dado el alto nivel de incertidumbre que rodea al sector eléctrico, aparece como un método menos empleado pero que permite tener en cuenta la flexibilidad de los proyectos de inversión. Las opciones reales permiten captar el valor de una alta volatilidad en combinación con la flexibilidad en la dirección, mientras que los métodos del enfoque tradicional no, causando que se rechacen proyectos que en realidad deberían llevarse a cabo. Por último, se realiza una valoración para ilustrar la aplicación de los diferentes métodos a un proyecto de inversión en el sector eléctrico. En ella se comparan los resultados obtenidos a través de los diferentes métodos, poniéndose de manifiesto y confirmando las conclusiones teóricas anticipadas: si se emplea el valor actual neto del descuento de flujos de caja se rechazaría el proyecto, mientras que si empleamos métodos de valoración de opciones reales, ya sea el modelo binomial o el de Black-Scholes, se aceptaría.

This paper will review the different existing financial valuation methods for the assessment of projects in order to explain the advantages and disadvantages of each one of them, as well as to determine the most suitable method for the assessment of projects in the electricity sector. The methods of the traditional approach will be explained: those based on the balance sheet, on the profit and loss account (multiples) and the discount of cash flows; and they will be compared with the valuation of real options, focusing on the latter. With regards to real option valuation, given the high level of uncertainty surrounding the electricity sector, it is a less used method but one that allows the flexibility of investment projects to be taken into account. Real options allow the value of high volatility in combination with management flexibility to be captured, whereas traditional approach methods do not, causing projects that should actually be accepted to be rejected. Finally, an assessment is made to illustrate the application of the different methods to an investment project in the electricity sector. It compares the results obtained through the different methods, highlighting and confirming the anticipated theoretical conclusions: if the net present value of the cash flow discount is used, the project would be rejected, while if we use real option valuation methods, either the binomial or the Black-Scholes model, it would be accepted.