The impact of investor sentiment on the stock market risk premium : unveling information through the use of information technologies

Abstract

El análisis de la prima de riesgo ocupa un papel preponderante dentro de la literatura financiera, en la medida que actúa como elemento determinante en las decisiones de inversión tanto sobre activos financieros como reales. La mayoría de la literatura sobre prima de riesgo se asienta sobre formulaciones teóricas clásicas sustentadas en supuestos fundamentales de eficiencia de mercado y racionalidad de los agentes que, en conjunto, impedirían la posibilidad de lograr rentabilidades anormales. Sin embargo, la presencia de unas anomalías de mercado que contravienen dichos supuestos, ha generado la necesidad de abrir el análisis financiero a otras perspectivas más cercanas a la evidencia empírica. En este contexto, las finanzas conductuales suponen una alternativa o al menos una propuesta complementaria a las formulaciones de prima de riesgo derivadas de los enfoques clásicos. La presencia de agentes que no responden al supuesto de racionalidad y la incorporación de información no revelada sobre sus preferencias, asociados al marco teórico conductual, son capaces de hacer frente a las limitaciones de los supuestos de las finanzas clásicas. Por tanto, la propuesta de una simbiosis entre ambos enfoques teóricos se convierte en una nueva aportación al estudio de la prima de riesgo. Las ventajas conductuales de mayor proximidad a la evidencia empírica combinadas con las ventajas de una sólida formulación de la teoría clásica, favorecen una mejora significativa en la determinación de la prima de riesgo y, por consiguiente, de la valoración de activos. Esta tesis se ha configurado como el compendio de tres artículos que tratan en detalle los elementos previamente apuntados. En este sentido, el primer artículo, "The journey of behavioral risk premium: a concept map", realiza una clasificación detallada de las distintas contribuciones de la literatura a la definición de la prima de riesgo, con un mayor énfasis en la aportación de las finanzas conductuales. Adicionalmente y considerando el papel que desempeñan los elementos conductuales como fuente de información para el mercado, se pone, a su vez, mayor atención en la categorización del sentimiento inversor. El segundo artículo, "How information technologies shape investor sentiment: a web-based investor sentiment index", se centra en la definición y cuantificación del sentimiento inversor. De este modo, se propone un nuevo indicador de sentimiento inversor que combina el uso del análisis de componentes principales con la revelación de información mediante el uso de tecnologías de la información. Esta propuesta, comparada con los indicadores de sentimiento basados en búsquedas más populares, proporciona significado económico a las variables subyacentes, una estructura factorial sólida, y reduce el ruido asociado a las búsquedas de información. De hecho, este indicador no sólo confirma la relevancia del sentimiento para el comportamiento futuro de los activos (y proporciona mayores capacidades predictivas que las formulaciones estándar), sino que también genera nuevas evidencias en términos de globalización del sentimiento inversor y el papel que los flujos de información y la tecnología desempeñan en ese proceso. El último artículo, "Sense and sentiment: a behavioral approach to risk premium modelling", hace referencia a la necesidad de incorporar factores conductuales en el proceso de estimación de la prima de riesgo. Este artículo propone una metodología alternativa para estimar la prima de riesgo que incluye el uso de información sobre las intenciones de los agentes dentro del modelo de valoración. Este modelo se aplica sobre el mercado estadounidense con el objetivo de contrastar su mayor precisión en la medición de la prima de riesgo, en comparación a las formulaciones convencionales. Adicionalmente, esta metodología proporciona una explicación alternativa de la relación riesgo-rentabilidad fundamentada en las dinámicas del sentimiento inversor. Finalmente, el uso de elementos conductuales en el tratamiento de la prima de riesgo también favorece un mayor control de las anomalías de mercado y, por consiguiente, evidencia la mayor eficiencia derivada de la combinación de metodologías.

Risk premium analysis becomes a key element in financial literature as it is the driver of investment decisions both in financial and real assets. Most of the literature on risk premium has relied mainly on classical theoretical formulations grounded on the fundamental assumptions of market efficiency and rationality of the agents that altogether would prevent the possibility of abnormal returns. However, the presence of multiple market anomalies have posed the need to open the financial analysis to new perspectives closer to the empirical evidence. Against this backdrop, behavioral finance poses an alternative or at least a complementary approach to traditional explanations of the risk premium. The presence of agents that do not respond to the assumption of rationality and the incorporation of undisclosed information about agents’ preferences, attached to the behavioral theoretical framework, cope with the limitations of traditional finance. Therefore, the possibility of a symbiosis between both theoretical proposals becomes a milestone. The behavioral advantages of greater proximity to empirical evidence combined with by the advantages of classic solid formulations means a significant improvement to the determination of risk premium and subsequently to asset valuation as a whole. The research has been conducted as a compendium of three articles expand all the elements that have been previously noted around the risk premium analysis. In fact, the first article, The journey of behavioral risk premium: a concept map, outlines a thorough classification of the different research contributions to the definition of risk premium with particular emphasis on the behavioral ones. Additionally, given the role that behavioral elements play as a source of new information to the market, greater detail will be put on their definition with special focus on the investor sentiment categorization. The second paper, How information technologies shape investor sentiment: a web-based investor sentiment index, focuses on the definition and estimation of investor sentiment. In this regard, we propose a new investor sentiment indicator that combines the use of principal component analysis with information discovery through web searches. This proposal provides economic meaning to the underlying variables, a sound factor structure, and reduces the noise regarding to web searches, when compared to standard search-based sentiment indicators. In fact, our indicator not only confirms the relevance of sentiment for future asset performance and provides greater predictive capacities than standard formulations, but also generates new insights in terms of globalization of investor sentiment and the role that information flows and technology play on that process. The final article, Sense and sentiment: a behavioral approach to risk premium modelling, addresses the need to incorporate behavioral factors into the risk premium estimation process. This paper proposes an alternative methodology to estimate risk premium by including information on agents’ intentions into the asset valuation model. This model will be tested on the American market with the objective of obtaining a more accurate measure of risk premium that the one provided by classical financial approach. Moreover, this methodology makes it possible to offer an alternative explanation to risk-return relationship based on the dynamics of investment sentiment. Finally, the use of behavioral elements into the treatment of the risk premium will also lead to a greater control of market anomalies and, subsequently, to higher efficiency derived from the combination of both classical and behavioral methodologies.