Deregularization, insider trading and tender offers

Abstract

En este trabajo se examinan las operaciones de abuso de información privilegiada y la transmisión de información a los mercados, durante el proceso de fusión y adquisición de empresas, que siguió a la desregulación y reestructuración del sector eléctrico español, que se inició en 1993 y aún está en marcha en muchos países de la Unión Europea. (Libro Verde, 2001). En particular, estudiaremos los hechos relacionados con la adquisición en 1996 de FECSA y Sevillana de Electricidad, dos de los mayores proveedores y distribuidores de electricidad de España, por parte de ENDESA, una antigua empresa estatal y el mayor proveedor de energía del país. fecha de anuncio del evento para rastrear retornos anormales, volúmenes de mercado y diferenciales y para aislar los registros de transacciones individuales por corredor, del flujo de operaciones en segundo plano, permitiendo el análisis de la reacción del mercado al inicio de operaciones informadas. Debido a que la información privilegiada no fue revelada a otros participantes del mercado hasta el evento, e incluso los rumores de la adquisición fueron desmentidos pública y oficialmente, este caso presenta un laboratorio único para estudiar la difusión e incorporación de información privilegiada privada a los precios de mercado. A diferencia de estudios anteriores que hacen uso de transacciones diarias y se concentran en cómo el comercio informado afecta los precios de las acciones, este documento también analiza las compras de información privilegiada individuales dentro del día de negociación. Examinamos el exceso de rendimiento en los días de uso ilegal de información privilegiada y cómo se realiza este comercio en términos de volumen comercial promedio, frecuencia de transacciones, margen promedio y firma de corretaje. Los hallazgos reportados en el documento arrojan algo de luz sobre el proceso por el cual el mercado incorpora e infiere información de información privilegiada en un caso de reestructuración de la industria. La relación entre las compras de los iniciados se puede documentar día a día, por comercio, firma y corredor, pero no podemos ir más allá de esa información (es decir, nombrar a los iniciados) excepto en los pocos casos en los que una sanción preliminar El expediente fue abierto y concluido por la CNMV. Sin embargo, nuestros resultados tienen una serie de implicaciones para los modelos de microestructura del mercado, como la reacción de los precios a las operaciones internas antes del día del anuncio, la forma en que los internos operan en promedio, con órdenes de mercado y límite grandes y frecuentes y ventas rápidas después de la carrera.

This paper examines insider trading operations and the transmission of information to markets, during the merger and firm acquisition process, that followed the deregulation and restructuring of the Spanish electrical sector, who began in 1993 and is still under way in many countries of the European Union (Green Paper, 2001). In particular, we will study the events surrounding the 1996 acquisition of FECSA and Sevillana de Electricidad, two of the Spanish biggest electricity suppliers and distributors, by ENDESA, a formerly state owned company and the nation’s largest power supplier We use public trading records around the announcement date of the event to track abnormal returns, market volumes and spreads and to isolate individual transaction records by broker, from the flow of background trading, permitting the analysis of the market ’s reaction to the onset of informed trading. Because the insider information was not revealed to other market participants until the event, and even rumors of the acquisition were publicly and officially denied, this case presents a unique laboratory for studying the dissemination and incorporation of private inside information into market prices. Unlike earlier studies that make use of daily transactions and concentrates on how informed trading affects stock prices, this paper also analyzes individual insider purchases within the trading day. We examine excess returns on the days of illegal insider trading and how this trading is conducted in terms of average trade volume, frequency of transactions, average spread and brokerage firm. The findings reported in the paper shed some light in the process by which the market incorporates and infers information from insider trading in a case of industry restructuring. The relationship between insiders’ purchases can be documented on a day-by-day basis, by trade, firm and broker, but we can’t go beyond that information (i.e., naming the insiders) except in the few cases where a preliminary penalty file was opened and concluded, by the CNMV. Nevertheless, our results have a number of implications for models of market microstructure, as the reaction of prices to insider operations prior to the announcement day, the way insiders operate on average, with large and frequent limit and market orders and quick sales after the run-ups