Los Leveraged Buyouts como método de adquisición por las firmas de capital de riesgo : el caso RJR NABISCO

Abstract

Este trabajo estudia las adquisiciones apalancadas (LBO) como método de adquisición por las firmas de capital riesgo, centrándose específicamente en un caso de 1989: la adquisición de RJR Nabisco por la firma KKR. Esta fue una de las más importantes de la década de los 80 y la mayor en cuanto a valor hasta ese momento. La particularidad de este caso reside en que, a pesar de las buenas expectativas del mercado, resultó en unos rendimientos sorprendentemente bajos para la firma adquirente. Por ello, y tras un análisis teórico de los LBO, se procede a estudiar el caso en profundidad, analizando las características de la empresa objetivo, elaborando un modelo de valoración y un modelo de la operación LBO propios, así como estudiando las cuentas y evolución financiera de la empresa de forma posterior a la operación. Con ello, vemos que a pesar de ser RJR Nabisco lo que podría definirse como un candidato ideal para un LBO, debido al hostil proceso de oferta, unido a un mercado de crédito que estaba en sus mínimos y a unas proyecciones de crecimiento excesivamente optimistas, se llegó a un nivel de endeudamiento y a un precio muy por encima del ideal. Finalmente, observamos cómo la evolución posterior de la empresa fue peor a la esperada, contribuyendo a la obtención de rendimientos menores.

This paper analyses the Leveraged Buyouts (LBO) as an acquisition method by the Private Equity firms, specifically focusing on a study case of 1989: the acquisition of RJR Nabisco by KKR. Such operation was one of the most important ones of the 80s and the biggest in terms of value up to that moment. The peculiarity of this study case lies on the fact that, despite the positive expectations of the market, it resulted in surprisingly low returns for the acquiring firm. For this reason, and after a theoretical analysis of the LBOs, we proceed to study the case in depth, analyzing the characteristics of the target company, developing both a valuation model and an LBO model of our own, as well as studying the accounts and financial evolution of the company after the transaction. As a result, we conclude that despite being RJR Nabisco what could be defined as the ideal candidate for an LBO, due to the hostile bidding process, together with a debt market that was at its minimum and excessively optimistic growth projections, they reached a debt level and a price very much above the ideal ones. Finally, we observe how the subsequent development of the company was worse than expected, contributing to obtaining lower returns.