Utilización de referentes bursátiles para la estimación del coste de capital y de la volatilidad de empresas no cotizadas

Abstract

El proyecto se ha realizado para el departamento de gestión global de riesgo del Banco Santander Central Hispano. El proyecto tiene como objetivo la estimación de dos variables desconocidas; la volatilidad y la beta, para empresas no cotizadas, a partir de variables conocidas que se estiman que a priori puedan ser explicativas del comportamiento de dichas variables. En este estudio se analizan las empresas de los países emergentes sudamericanos y de algunos países europeos donde dicha entidad tiene presencia. En este proyecto la volatilidad se entiende como la variabilidad de los títulos de una empresa a lo largo de un periodo determinado de tiempo. Se calcula haciendo la desviación típica a la serie de precios de los títulos para dicho periodo de tiempo. La beta se define como la variable que mide el riesgo de un valor particular relacionado con el riesgo de mercado. Matemáticamente se define como la pendiente de la regresión lineal entre las variables que caracterizan la inversión estudiada y el mercado. Este proyecto está involucrado hacia un objetivo común que es la creación de valor para el accionista. El crear valor supone cumplir unas expectativas de crecer, mejorar y aumentar los ingresos. La creación de valor se obtiene como resultado de una combinación adecuada entre la rentabilidad de los activos de una empresa, el crecimiento en inversiones rentables y una política financiera óptima. Una forma de crear valor es asignar capital para lo no quiebra del banco en un determinado porcentaje de las veces. Cuando se tiene el valor de una inversión, se calcula la pérdida neta esperada en el caso de que la inversión quiebre. Esta se obtiene restando al valor esperado de la inversión el valor mínimo de dicha inversión, que dependerá de la volatilidad calculada. Sumando todas las pérdidas netas esperadas de las distintas

inversiones que forman parte de la cartera del banco, se asigna el capital necesario para asegurar la no quiebra del banco en un 99.94% de las veces.

Cuando no se disponen de datos fiables o líquidos para la valoración de empresas, se recurre a la técnica del Benchmark, que consiste en adaptar sus actividades a una empresa de caracteristicas similares y hacer una estimación coherente de sus resultados a partir de los resultados de la empresa adaptada. Si no se pudiese aplicar esta técnica se recurre al modelo de descuentos de flujos de caja. Este modelo consiste en descontar todos los flujos esperados al año cero a partir de una tasa de descuento. Esta tasa de descuento se obtiene a partir de dos factores; el coste de deuda y el coste de capital. Cuando el coste de capital es desconocido, este se puede calcular en función de la beta. Una vez conocida la beta, se conoce el coste de capital, y a su vez la tasa de descuento y por consiguiente el valor de la empresa, con lo que se está en disposición de asignar capital a la inversión, y por tanto se obtiene la mencionada creación de valor.

Para hallar el modelo se han utilizado como herramientas matemáticas y estadísticas la regresión lineal múltiple y el análisis de varianza. Para el modelo se han tomado datos de bancos que operan en los países estudiados y se han calculado las volatilidades y betas correspondientes. Como variables explicativas se han tomado de dos tipos; variables financieras y variables macroeconómicas.

Las variables financieras son las que hacen que los precios de las acciones de las empresas en bolsa varíen por los resultados obtenidos y por las políticas tomadas en los distintos ejercicios. Por ello influyen en las betas y volatilidades. Se han escogido como variables financieras: apalancamiento, crecimiento y tamaño.

Las variables macroeconómicas dan cuenta de los fenómenos económicos ocurridos en los distintos países. Influyen en las betas y volatilidades ya que estas variables condicionan muchas acciones tomadas por la empresa, y por lo tanto afectan también a la marcha de las empresas en bolsa. Como variables macroeconórnicas se han tomado las siguientes: Producto Interior Bruto (PIB), inflación, tipos de interés, Country Rating, Sovereign Spread y Stripped Yield, devaluación del ECU, volatilidad de la bolsa y una variable booleana que indica si el país es o no emergente.