Análisis de la relación entre variables macroeconómicas y el mercado de valores español

Abstract

La teoría del precio de los activos puede expresarse inicialmente a través de una fórmula sencilla: el precio iguala a los pagos esperados descontados. A partir de dicha afirmación podemos utilizar formas de enfocar la elaboración ulterior de este punto de partida. Cochrane en la introducción de su libro, referente del tema, Asset Pricing (2001), las denomina genéricamente teoría de los precios absolutos y teoría de precios relativos. Esta tesis, en línea con la primera opción, tiene por objeto el análisis de la gestión de los riesgos macroeconómicos tratando de comprender la naturaleza e importancia de los mismos en el mercado de valores. Estos riesgos muestran sus efectos en dos direcciones importantes: primera, en los mercados de activos ya que influyen en los precios; segunda, en la interpretación y valoración de los resultados económicos por los agentes opuestos o reacios al riesgo que deciden su actuación e inversiones en función de los parámetros actuales evaluando sus costes y beneficios. Para llevar a buen término este propósito, en primer lugar hay que analizar los fundamentos que interrelacionan el mercado de valores y las variables macroeconómicas más significativas. También hay que hacer una amplia recapitulación de las diversas teorías que han estudiado y diseccionado dichas interrelaciones. Finalmente escoger los modelos econométricos que pueden confirmar nuestras tesis. Desde este punto de vista se han analizado diversos modelos y sistemas. De todos los modelos considerados hemos creído más adecuado para nuestra tesis el análisis del VAR cointegrado, VEC, que considera la interdependencia de las diversas variables y utiliza las relaciones de cointegración entre aquellas que en principio no son estacionarias, y luego analiza bien de forma conjunta o separadamente el nivel de comportamiento y diferencias de las mismas, estableciendo previsiones a corto y medio plazo. Desde un punto de vista empírico y como modelos complementarios, se han puntualizando los contrastes de las previsiones de resultados, del filtro de Kalman y del sistema X12 ARIMA. El resultado es que el crédito, el consumo de bienes duraderos y la inflación aparecen muy interrelacionados con el índice total de la Bolsa de Madrid, representativo de los rendimientos de los valores, con coeficientes y estadísticos muy positivos. Desde el punto de vista de la influencia que ejerce el índice total de la Bolsa de Madrid sobre las variables económicas se pone de manifiesto su influencia sobre el PNB, la producción industrial, la velocidad del dinero, y en definitiva sobre la evolución económica.

Asset pricing theory stems from one simple concept: price equals expected discounted payoffs. From this starting point the way is the elaborations of special cases. Cochrane in the preface of his book Assets Pricing (2001) classified them from a generic perspective in absolute and relative pricing. In line with the first approach this thesis looks for the analysis of macroeconomic risks asking to ascertain the significance of theses risks in the stock market development. These risks appear to work in two different aspects: first, affecting the asset market pricing; second, dealing with the understanding and evaluation of the economic outcomes by the agents with risk aversion, who decide their acts and investments based on the current parameters of costs and benefits. Following this aim, we have in the first place, to analyze the foundations that interconnect the stock market with the most meaningful macroeconomics time series. Also we must complete a broad review of different theories that have deeply studied these interconnections. Finally to choose those econometric models that fits best with our initial propositions. From this stage we have analyzed several models and systems, among them the Autoregressive Vectors, VAR; the Vector Error Correction, VEC that work in a close sense the interdependence of the variables and use the cointegration with those, which in its original format are not non stationary. Then continue to dig in a separate or in an integrated form its level and cycle, stating short or medium term forecasts. As alternative methods we have gone through the theory and empirics of different models and projections of the Kalman filter and X12 ARIMA systems. We can conclude that we have obtained models with adjusted statistical tests and reliable predictive equations using as variables the Madrid Total Stock Exchange Index, the Credit to Private Sector, the Consumption of Durables and the Inflation. Also the Madrid Total Stock Exchange Index has an undeniable influence in the behaviour of the Industrial Production, the Velocity of Money, Gross National Product and at the end on the economic fluctuations.