Hacia un modelo de retribución por desempeño para los gestores de sociedades no cotizadas

Abstract

La remuneración del equipo gestor en las empresas es un factor determinante para el buen funcionamiento de estas. Un diseño adecuado de los incentivos a largo plazo alinea las decisiones tomadas por los equipos directivos con los intereses de los accionistas, reduciendo los habituales problemas de agencia a los que se enfrentan las compañías. En las empresas cotizadas, los programas de incentivos habitualmente están ligados a una referencia observable como es el rendimiento total del accionista (TSR, por sus siglas en inglés). Sin embargo, esta referencia no está disponible en las empresas no cotizadas, de tal forma que estas se ven forzadas a utilizar métricas contables para tratar de identificar si se ha realizado una buena gestión y, por tanto, si corresponde una remuneración adicional al equipo gestor. Esta tesis propone una métrica data driven para las sociedades no cotizadas con objeto de afrontar el problema con el que se encuentran estas empresas a la hora de determinar la retribución de sus gestores. El principal objetivo de la métrica propuesta es formar parte de un modelo de incentivos que alinee los intereses entre principal y agente de una forma más adecuada a como lo hacen las métricas utilizadas habitualmente. A partir de una muestra de 135 empresas cotizadas españolas, se reproduce el incremento de riqueza experimentado por los accionistas a través de un índice sintético. La métrica propuesta es el resultado de combinar múltiples variables contables disponibles que, en su conjunto, mejoran la relación que individualmente mantiene cada una de ellas con el TSR. De esta forma se modeliza el movimiento teórico que hubieran experimentado las acciones de una empresa no cotizada. Al ser una combinación de varias variables históricas, su utilización como método de remuneración será menos vulnerable a la manipulación. Así mismo, incentivará a los gestores a desarrollar políticas encaminadas a la creación de valor y, al remunerar a los gestores en base a estas, ayudará a definir un sistema de remuneración competitivo que permitirá a las empresas no cotizadas competir con las empresas cotizadas en la contratación de talento. No se trata de buscar una explicación causal de los factores que determinan la variable dependiente (TSR), ni tampoco existe la intención de predecir el TSR futuro de una compañía no cotizada. Lo que se trata es de extrapolar cuál hubiera sido el TSR de una compañía a partir de una selección de datos contables. De esta forma, se obtiene una medida similar a la utilizada por las compañías cotizadas que se podrá tomar como referencia para evaluar el desempeño de sus equipos directivos.