Hacia un modelo de retribución por desempeño para los gestores de sociedades no cotizadas

Abstract

La remuneración del equipo gestión en las empresas es un factor determinante para el buen funcionamiento de estas. Un diseño adecuado de los incentivos a largo plazo alinea las decisiones tomadas por los equipos directivos con los intereses de los accionistas reduciendo los habituales problemas de agencia a los que se enfrentarlas compañías. En las empresas cotizadas, los programas de incentivos habitualmente están ligados a una referencia observable como es el rendimiento total del accionista (TSR. por sus siglas en inglés).Sin embargo, esta referencia no esta disponible en las empresas no cotizadas de tal forma que estas se ven forzadas a utilizar métricas contables para tratar de identificar si se ha realizado una buena gestión y, por tanto, si corresponde una remuneración adicional al equipo gestor.

Esta tesis propone una métrica data driven para las sociedades no cotizadas con objeto de afrontar el problema con el que se encuentran estas empresas a la hora de determinar la retribución de sus gestores. El principal objetivo de la métrica propuesta es formar parte de un modelo de incentivos que alinee los intereses entre principal y agente de una forma mas adecuada a como lo hacen las métricas utilizadas habitualmente.

A partir de una muestra de 135 empresas cotizadas españolas, se reproduce el incremento de riqueza experimentado por los accionistas a través de un índice sintético. La métrica propuesta es el resultado de combinar múltiples variables contables disponibles que, en su conjunto, mejoran la relación que individualmente mantiene cada una de ellas con el TSR. De esta forma se modeliza el movimiento teórico que hubieran experimentado las acciones de una empresa no cotizada. Al ser una combinación de varias variables históricas, su utilización como método de remuneración será menos vulnerable a la manipulación. Asi mismo, incentivara a los gestores a desarrollar políticas encaminadas a la creación de valor y, al remunerar a los gestores en base a estas, ayudara a definir un sistema de remuneración competitivo que permitirá a las empresas no cotizadas competir con las empresas cotizadas en la contratación de talento.

No se trata de buscar una explicación causal de los factores que determinan la variable dependiente (TSR), ni tampoco existe la intención de predecir el TSR futuro de una compañía no cotizada. Lo que se trata es de extrapolar cual hubiera sido el TSR de una compañía a partir de una selección de datos contables. De esta forma, se obtiene una medida similar a la utilizada pcr las compañías cotizadas que se podrá tomar como referencia para evaluar el desempeño de sus equipos directivos.

The remuneration of a company's management teamis a determining factor in the smooth running of the company.The right design of long-term incentives aligns the decisions made by management teams with the interests of shareholders, reducing the usual agency problems faced by companies. In listed companies,incentive programs are usually linked toan observable benchmark such as total shareholder retum (TSR). However, this benchmark is not available in non-listed companies, so that they are torced to use accounting metrics to try to identify whether good management has been performed and, therefore, whether additional remuneration is due to the management team.

This thesis propases a data driven metric for unlisted companies in arder lo address !he problem faced by these companies when determining the remuneration of their managers. The main objective of the proposed metric is to form part of an incentive modal that aligns the interests between principal and agent in a more appropriate way than the commonly used metrics.

Based on a sample of 135 Spansi h listad companies,the increase in wealth experienced by shareholders is reproduced through a synthetic index.The proposed metric is the result of combining multiple available accounting variables that, as a whoel , improve the relationship that each of them individually maintains with the TSR. In this way, the theoretical movement that would have been experienced by the shares of an unlisted company is modelad. As it is a combination of several historical variables, its use as a method of remuneration will be less vulnerable to manipulation. lt will also incentivize managers to develop value-creation policies and, by remunerating managers on the basis of these,it will help lo define a competitiva remuneration system that will allow unlisted companies to compete with listed companies in