Valoración en Mercados Financieros de Empresas del Sector de Petróleo y Gas, y la Influencia de la Regulación Medioambiental

Abstract

Este trabajo valora cuatro empresas del sector del petróleo y el gas (Saudi Aramco, Repsol, Shell y ExxonMobil) mediante cinco metodologías complementarias: descuento de dividendos (DDM), descuento de flujos de caja (DCF), múltiplos de mercado comparables, valor neto de activos (NAV) y transacciones precedentes. El marco teórico que articula el análisis es la Teoría Austriaca del Ciclo Económico, que permite identificar los mecanismos de sobreinversión y destrucción de valor que caracterizan a los sectores de alta intensidad de capital como el petrolero y el gasístico.

El trabajo argumenta que los métodos de valoración convencionales basados en múltiplos de beneficio corriente, como el PER o el EV/EBITDA, son estructuralmente inadecuados para empresas cíclicas del sector, porque capturan el resultado en un único punto del ciclo. La metodología correcta exige normalizar los flujos de caja y el precio de referencia del crudo a los valores de equilibrio de largo plazo, desvinculándolos de las condiciones vigentes en el momento de la valoración. El análisis incorpora además una taxonomía comparada de los regímenes fiscales aplicables a cada jurisdicción, Arabia Saudí, España, Reino Unido y Estados Unidos, dado que la fiscalidad determina qué fracción del flujo operativo se convierte en caja disponible para el accionista.

Los resultados muestran rangos de valoración con dispersión entre métodos significativamente mayor en Aramco que en las tres majors occidentales, resultado explicable por la ausencia de comparables estatales cotizados y por el riesgo soberano. Repsol aparece como la compañía con mayor descuento implícito sobre sus fundamentales en el contexto de finales de 2025, con una sensibilidad diferenciada al precio del gas natural americano. Shell y ExxonMobil presentan la mayor convergencia entre métodos, coherente con la previsibilidad de sus flujos de caja a largo plazo.

El trabajo concluye que la Teoría Austriaca del Ciclo Económico no es un instrumento de predicción del momento del giro del ciclo, sino un marco de diagnóstico que permite identificar en qué fase se encuentra la estructura productiva del sector y qué precio de referencia es metodológicamente correcto para descontar los flujos proyectados.

This thesis values four companies in the oil and gas sector (Saudi Aramco, Repsol, Shell and ExxonMobil) using five complementary methodologies: dividend discount model (DDM), discounted cash flow (DCF), trading comparables, net asset value (NAV) and precedent transactions. The theoretical framework articulating the analysis is the Austrian Business Cycle Theory, which allows the identification of the mechanisms of overinvestment and value destruction that characterise capital-intensive sectors such as oil and gas.

The thesis argues that conventional valuation methods based on current earnings multiples, such as the P/E ratio or EV/EBITDA, are structurally inadequate for cyclical companies in the sector, because they capture results at a single point in the cycle. The correct methodology requires normalising cash flows and the oil price reference to long-run equilibrium values, decoupling them from conditions prevailing at the time of valuation. The analysis also incorporates a comparative taxonomy of the fiscal regimes applicable to each jurisdiction, Saudi Arabia, Spain, the United Kingdom and the United States, given that taxation determines what fraction of operating cash flow becomes available to shareholders.

The results show valuation ranges with significantly greater dispersion across methods for Aramco than for the three Western majors, a finding explained by the absence of listed state-owned comparables and by sovereign risk. Repsol emerges as the company with the largest implicit discount to its fundamentals in the context of late 2025, with a differentiated sensitivity to the US natural gas price. Shell and ExxonMobil show the greatest convergence across methods, consistent with the predictability of their long-term cash flows.

The paper concludes that Austrian Business Cycle Theory is not a tool for predicting the precise turning point of the cycle, but a diagnostic framework that allows identification of the phase in which the sector's productive structure finds itself and what reference price is methodologically correct for discounting projected cash flows.