Policy constraints: measuring international geopolitical tensions

Abstract

Este trabajo analiza cómo los flujos de capital afectan la magnitud y simetría de los spillovers financieros entre las tres grandes potencias económicas mundiales: Estados Unidos, la Eurozona y China. El marco teórico parte del concepto del Global Financial Cycle desarrollado por Hélène Rey, que predice que los spillovers financieros internacionales son asimétricos y varían en el tiempo, intensificándose durante episodios de estrés global.

Para contrastar estas predicciones con datos reales, se aplica a un modelo econométrico avanzado un set de datos sobre la entrada de capital cuatrimestral a cada país, el modelo es el TVP-VAR bayesiano de Nakajima. Este, a diferencia de los modelos tradicionales, permite que las relaciones entre los tres países cambien gradualmente a lo largo del tiempo en lugar de permanecer fijas. Esto es fundamental para el análisis, ya que permite comparar cómo reaccionan los flujos de capital en distintos momentos históricos. En particular se ha tomado: un período tranquilo (2013), el COVID-19 y la subida de tipos de 2022, ante el mismo tipo de shock financiero. Los resultados confirman las tres predicciones teóricas del trabajo. En primer lugar, los flujos de inversión financiera constituyen un canal activo de transmisión de shocks financieros entre las tres regiones. En segundo lugar, los spillovers varían con el tiempo, más notable en las respuestas de flujos chinos ante shocks en Estados Unidos durante el periodo COVID-19 que el tranquilo, revelando que el tipo de episodio global importa tanto como su intensidad. Por último, el fenómeno es direccionalmente asimétrico: los shocks de Estados Unidos generan respuestas grandes y persistentes en Europa y China, mientras que los shocks europeos y chinos tienen efectos comparativamente modestos sobre los flujos estadounidenses. En definitiva, los resultados obtenidos permiten contrastar y respaldar empíricamente la teoría desarrollada a lo largo del trabajo, reforzando las principales ideas planteadas sobre el comportamiento y la transmisión de los spillovers financieros internacionales.

This paper analyzes how capital flows affect the magnitude and symmetry of financial spillovers among the world’s three major economic powers: the United States, the Eurozone, and China. The theoretical framework is based on the concept of the Global Financial Cycle developed by Hélène Rey, which predicts that international financial spillovers are asymmetric and vary over time, intensifying during episodes of global stress.

To test these predictions against real-world data, a dataset on four-month capital inflows into each country is applied to an advanced econometric model: Nakajima’s Bayesian TVP-VAR model. Unlike traditional models, this approach allows the relationships among the three countries to change gradually over time rather than remain fixed. This is fundamental for the analysis, as it makes it possible to compare how capital flows react across different historical periods. In particular, the study considers: a tranquil period (2013), the COVID-19 crisis, and the 2022 interest rate hikes, all under the same type of financial shock.

The results confirm the three theoretical predictions of the study. First, financial investment flows constitute an active channel for the transmission of financial shocks across the three regions. Second, spillovers vary over time, responses of Chinese flows to shocks originating in the United States during the COVID-19 period were more notably compared to the tranquil period, revealing that the type of global episode matters as much as its intensity. Finally, the phenomenon is directionally asymmetric: shocks originating in the United States generate large and persistent responses in Europe and China, whereas European and Chinese shocks have comparatively modest effects on U.S. flows.

Overall, the results obtained make it possible to test and empirically support the theory developed throughout the study, reinforcing the main ideas proposed regarding the behavior and transmission of international financial spillovers.