Stablecoin Failures Through the Lens of Exchange Rate Crisis Models: Empirical Insights from Historical De-Pegging Events

Abstract

Este trabajo analiza los determinantes de los episodios de pérdida de paridad (de-pegging) en stablecoins y examina si su dinámica puede interpretarse a la luz de los modelos tradicionales de crisis cambiarias. Utilizando un panel de stablecoins con diseños heterogéneos, el análisis empírico combina modelos logit agrupados para explicar la probabilidad de depeg y especificaciones OLS para evaluar la magnitud de las desviaciones respecto al peg. Los resultados muestran un patrón consistente entre especificaciones. La calidad del colateral emerge como el determinante más robusto de la estabilidad, reduciendo tanto la probabilidad como la severidad de los episodios de depeg. Asimismo, la dinámica de la capitalización de mercado desempeña un papel central, ya que las contracciones en el tamaño de las stablecoins se asocian estrechamente con un aumento de su fragilidad. Por el contrario, variables macrofinancieras como el sentimiento de mercado o la volatilidad de Bitcoin actúan principalmente como desencadenantes, afectando la probabilidad de los episodios de depeg, pero no su magnitud una vez que la inestabilidad se materializa. Los análisis a nivel individual ponen de manifiesto una notable heterogeneidad entre diseños, lo que sugiere que, si bien existen mecanismos comunes, la transmisión de la inestabilidad depende de factores estructurales como el tipo de colateral, la liquidez y la integración en el ecosistema DeFi. Estos resultados contribuyen a la literatura al tender un puente entre la teoría de crisis cambiarias y la inestabilidad de las stablecoins, mostrando que las rupturas de paridad en activos digitales pueden interpretarse como una reconfiguración de fragilidades monetarias tradicionales. Desde una perspectiva de política económica, el trabajo subraya la necesidad de una regulación diferenciada por diseño, dado que cada tipo de stablecoin presenta perfiles de riesgo distintos. En conjunto, el análisis aporta nueva evidencia empírica sobre los factores que explican la inestabilidad de las stablecoins y ofrece implicaciones relevantes tanto para la investigación académica como para la regulación financiera.

This dissertation investigates the determinants of stablecoin de-pegging events and examines whether their dynamics can be interpreted through the framework of traditional exchange rate crisis models. Using a panel of major stablecoins with heterogeneous designs, the empirical analysis combines pooled logit models to explain the probability of de-pegging and OLS specifications to assess the magnitude of deviations from the peg. The results reveal a consistent pattern across specifications. Collateral quality emerges as the most robust predictor of stability, significantly reducing both the likelihood and severity of de-pegging episodes. Market capitalisation dynamics also play a central role, with contractions in size strongly associated with increased fragility. By contrast, macro-financial variables such as market sentiment and Bitcoin volatility primarily act as triggers, affecting the probability of de-pegging events but not their magnitude once instability occurs. Coin-level regressions further highlight substantial heterogeneity across stablecoin designs, suggesting that while common mechanisms are present, the transmission of instability depends on structural features such as collateralisation, liquidity, and exposure to decentralised finance ecosystems. These findings contribute to the literature by bridging the gap between currency crisis theory and stablecoin instability, showing that parity breaks in digital assets can be understood as a reconfiguration of traditional monetary fragilities. From a policy perspective, the results underscore the need for design-specific regulation, as different stablecoin architectures entail distinct risk profiles. Overall, the analysis provides new empirical evidence on the drivers of stablecoin instability and offers insights relevant for both academic research and financial regulation.