La OPA Hostil de BBVA a Sabadell

Abstract

El presente Trabajo de Fin de Grado (TFG) aborda el análisis integral de la oferta pública de adquisición hostil que el Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) lanzó sobre Banco Sabadell el 9 de mayo de 2024 y que concluyó en fracaso el 17 de octubre de 2025, al cerrar el periodo de aceptación con un respaldo próximo al 25 % del capital de la entidad objetivo, claramente insuficiente respecto al umbral mínimo del 50 % más una acción que el oferente había fijado como condición. La motivación principal del proyecto reside en la oportunidad académica y profesional de estudiar la primera gran OPA bancaria fallida en España bajo el régimen vigente de la Ley 6/2007. La metodología combina un caso de estudio único, en el sentido de Yin (2018), con un estudio de eventos (event study) de la reacción del mercado en torno a los hitos del proceso. Las fuentes primarias son la documentación regulatoria y corporativa registrada durante la operación: folleto en CNMV, informe del consejo de administración de Sabadell, resoluciones de la CNMC, acuerdo del Consejo de Ministros bajo el artículo 60 de la Ley 15/2007 y comunicaciones del Banco Central Europeo. Las fuentes secundarias incluyen literatura académica de referencia en M&A bancaria, prensa económica y los estados financieros publicados por BBVA y Sabadell entre 2019 y 2024. Los principales hallazgos del análisis son cinco: 1) la oferta inicial implicaba una prima del 30 % sobre la cotización de Sabadell del 29 de abril de 2024, en línea con primas históricas de operaciones bancarias europeas pero pronto desfasada por la trayectoria operativa del objetivo; 2) las sinergias declaradas, 850 millones de euros anuales, eran consistentes con la literatura sobre integraciones domésticas con solapamiento significativo, pero las restricciones impuestas por el Consejo de Ministros podrían haber reducido entre un 30 % y 1 un 50 % las sinergias capturables en los primeros tres años; 3) el mercado, en cada uno de los cinco hitos analizados, recompensó al objetivo y castigó al oferente; 4) la intervención del Gobierno, primer uso del artículo 60 en una operación bancaria de gran tamaño, abrió un precedente regulatorio que ha derivado en un procedimiento de infracción de la Comisión Europea contra España; y 5) el caso confirma la efectividad de las defensas comunicativas y de gestión activa del consejo del objetivo en jurisdicciones donde las defensas estructurales típicas de la literatura anglosajona son legalmente limitadas. En conclusión, el trabajo demuestra que la viabilidad de una concentración bancaria no se determina solo en el plano técnico-financiero, sino en el equilibrio entre éste, el contexto político y la capacidad de las partes para movilizar a los inversores institucionales en torno a una narrativa creíble.

This Bachelor Thesis (TFG) addresses the comprehensive analysis of the hostile tender offer launched by Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) on Banco Sabadell on 9 May 2024, which ended unsuccessfully on 17 October 2025 with acceptance close to 25 % of share capital, clearly below the 50 %-plus-one-share minimum threshold set by the bidder. The main motivation lies in the opportunity to study the first failed large-scale Spanish banking takeover under the current regulatory framework set by Law 6/2007. The methodology combines a single case study —in Yin's (2018) sense— with an event study of market reactions around the main milestones of the process, drawing on daily price series from S&P Capital IQ. Primary sources are the regulatory and corporate documentation filed during the deal: prospectus registered with the CNMV, Banco Sabadell's board report, CNMC's resolutions, the Council of Ministers' resolution under Article 60 of Law 15/2007, and the European Central Bank's supervisory communication. Secondary sources include academic literature on banking M&A, leading economic press, and the financial statements published by BBVA and Banco Sabadell between 2019 and 2024. The main findings are fivefold. The initial offer implied a 30 % premium over Sabadell's closing price of 29 April 2024, in line with historical European banking premiums but quickly outdated by the target's operational trajectory. The €850 million in annual synergies announced were consistent with the literature on domestic integrations with significant overlap, but the conditions imposed by the Council of Ministers could have reduced achievable synergies by 30 % to 50 % in the first three years. In each of the five milestones analysed, the market consistently rewarded the target and penalised the bidder. The government's intervention, the first use of Article 60 in a large banking deal, set a regulatory 3 precedent that has triggered an infringement procedure by the European Commission against Spain. Finally, the case confirms the effectiveness of communication-based and management-driven defences by the target's board. In conclusion, the project demonstrates that the viability of a banking consolidation is not determined solely on the technical-financial plane, but in the balance between this dimension, the political context, and the ability of both parties to mobilise institutional investors around a credible narrative.