Decoding behavioral finance : the practitioner's view (three articles)

Abstract

El objeto de esta tesis es contribuir a la sistematización de las Finanzas Conductuales y a determinar sus implicaciones sobre el comportamiento del inversor y los mercados financieros. La investigación se organiza en tres artículos y se basa en una revisión de la literatura y en la evidencia empírica proporcionada por una serie de encuestas a inversores profesionales. En el primer artículo, titulado “Exceso de Confianza, Aversión a Pérdidas y Comportamiento Irracional del Inversor: un Mapa Conceptual”, desarrollamos un mapa conceptual de las Finanzas Conductuales, basado en la revisión y síntesis de la literatura. Identificamos el exceso de confianza, la aversión a pérdidas y el condicionamiento social como los principales sesgos irracionales y los relacionamos con las teorías psicológicas de la Representatividad y la teoría Prospectiva. Clasificamos además los modelos de comportamiento en base a los conceptos de expectativas sesgadas y preferencias no convencionales. El segundo artículo, titulado “Sesgos Predominantes y Perfiles de Inversor: una Encuesta a Inversores Profesionales”, se basa en la evidencia empírica de una serie de cuatro encuestas a inversores profesionales con una media de 92 participantes. Comparando la relevancia asignada con el nivel de educación en Finanzas Conductuales, encontramos un claro déficit de formación entre los inversores debido a la falta de claridad y homogeneidad de la teoría, según los propios encuestados. Analizamos además los principales sesgos irracionales e identificamos, de nuevo, la representatividad, la aversión a pérdidas y el condicionamiento social como los más relevantes según los inversores. Por otra parte, analizamos el comportamiento de infra y sobrerreacción ante diferentes escenarios, destacando la prevalencia de la sobrerreacción en la mayoría de casos. Concluimos el artículo con la clasificación de los perfiles de inversor y cliente según el modelo de Bailard, Biehl y Kaiser, destacando el exceso de confianza como el sesgo predominante entre inversores y hallando una clara divergencia entre los perfiles del inversor y cliente. El tercer artículo, titulado “Impacto de la Educación, la Edad y el Género en el Comportamiento del Inversor: Modelizando la Confianza”, se basa en una nueva encuesta completa a 106 inversores profesionales, con objeto de analizar el impacto de las variables de educación, edad y género sobre el comportamiento irracional del inversor y su nivel de confianza. En primer lugar, la investigación confirma varios de los hallazgos previos, incluyendo el gap existente entre la falta de formación y la relevancia de las Finanzas Conductuales para los inversores, así como la divergencia entre los perfiles de inversor y cliente. Respecto al impacto de la educación, nuestra investigación se centra en la acreditación de Chartered Financial Analyst (CFA) y las horas de aprendizaje en Finanzas Conductuales. Los Analistas Financieros Autorizados (CFA Charterholders) tienen un mayor nivel de formación en la materia y admiten estar particularmente influenciados por el condicionamiento social. Con respecto al género, las mujeres indican tener un mayor nivel de formación en este campo y destacan por su mayor propensión al análisis racional y la aversión al riesgo, lo cual es consistente con la literatura. En relación a la edad, los inversores más jóvenes destacan unánimemente la relevancia de las Finanzas Conductuales y reconocen estar más influenciados por sesgos cognitivos y emocionales. Finalmente, desarrollamos un modelo para determinar el nivel confianza de los inversores, evidenciando que las mujeres y los inversores más experimentados tienen un mayor nivel de confianza. Por el contrario, la acreditación CFA y el mayor nivel de formación en Finanzas Conductuales no tienen un impacto significativo en el índice de confianza, lo que implica que el conocimiento de la teoría no evita el comportamiento irracional del inversor.

The aim of this thesis is to contribute to further systematization in the field of Behavioral Finance and to determine its implications for investor behavior and the functioning of financial markets. Our research is based on a comprehensive literature review and on evidence provided by a series of surveys to professional investors. In the first article, entitled “Overconfidence, Loss Aversion and Irrational Investor Behavior: a Conceptual Map”, we develop a conceptual map of Behavioral Finance, based on a review and synthesis of the literature. We identify overconfidence, loss aversion and herding as the main behavioral biases and we relate them to the psychological theories of the Representativeness Heuristic and the Prospect Theory. We also classify behavioral models based on the concepts of biased beliefs and unconventional preferences. The second article, “Prevailing Behavioral Biases and Investor Profiles: a Survey of Professional Investors”, is based on empirical evidence from a series of four surveys of professional investors with an average of 92 participants. First, we compare the relevance and level of education in Behavioral Finance, finding a significant lack of formal training among practitioners due to the lack of clarity and homogeneity of the theory, as attested by the participants in our surveys. Next, we analyze the prevailing behavioral biases and identify again representativeness, loss aversion and herding as the most relevant ones from the point of view of practitioners. Moreover, we evaluate investors’ under- and overreactions under different financial scenarios, highlighting the prevalence of overreaction under most circumstances. We conclude the article by classifying investors’ and clients’ profiles according to the Bailard, Biehl and Kaiser model. We identify overconfidence as the predominant bias among practitioners and find a clear lack of alignment between the two. The third article, “Impact of Education, Age and Gender on Investor’s Behavior: Modeling Confidence”, is based on a new comprehensive survey of 106 professional investors, with the aim of analyzing the impact of education, age and gender on investors’ irrational behavior and level of confidence. First, the research confirms several previous findings, including the gap between lack of education and the relevance of Behavioral Finance, as well as the divergence between investor and client profiles. Regarding the impact of education, our research focuses on the Chartered Financial Analyst (CFA) accreditation and on the hours of learning in Behavioral Finance. CFA Charterholders have a higher level of training and admit to being particularly influenced by herding behavior. Concerning gender, female investors have a higher level of education, view themselves as more driven by rational analysis and are more risk-averse, which is consistent with the literature. Regarding age, younger investors unanimously highlight the relevance of Behavioral Finance and acknowledge being more influenced by both cognitive and emotional biases. Finally, we develop a model to determine investors’ confidence, with female and more experienced investors exhibiting higher levels of confidence. In contrast, the CFA accreditation and the level of training in Behavioral Finance do not have a significant impact on investors’ confidence, which suggests that knowledge of the theory does not prevent irrational behavior by practitioners.