OPA obligatoria por toma de control. Supuestos de dispensa y exclusión de la obligación.

Abstract

Los cambios de control de las compañías cotizadas son un fenómeno recurrente en los mercados secundarios oficiales. Una de las consecuencias inmediatas de tal cambio es la obligación de formular una OPA dirigida a la totalidad de los valores con derecho de voto en la sociedad y, cuando se lanza tras la toma de control, a un precio reglamentariamente definido. Sin embargo, la salvaguarda del interés público y, en ocasiones, de determinados intereses empresariales en juego, justifica la tipificación de una serie de supuestos que quedan excluidos de la obligación de formular la OPA. Algunos de estos casos se aprecian de forma automática, mientras que otros requieren la previa autorización del organismo supervisor. No obstante, la virtualidad práctica de los supuestos tipificados es cuestionable en la medida en que son contados los casos en los que, en la práctica, la toma de control no lleva aparejado el lanzamiento de una OPA. Aún así, se estudian ocho operaciones que han quedado exceptuadas de la obligación de formular la oferta, desde la entrada en vigor de la vigente normativa, con el propósito de comprender íntegramente el marco legislativo y apreciar la actuación del regulador en el procedimiento. Se concluye, con un análisis de los temas más conflictivos de la normativa vigente y con una llamada a una mayor integración a nivel europeo en la materia.

Changes of control of listed companies are a recurrent phenomenon in official secondary markets. One of the immediate consequences of such alteration is the obligation to present a takeover bid directed towards all the securities with voting rights in the company and, when the control of the company is achieved, at an equitable price. Notwithstanding, the protection of the public interest and, on occasions, of certain business interests in stake, justify the categorization of cases that are excluded from the obligation of presenting a takeover bid. Some of them are automatically exempted, while others require a prior authorization from the supervisory body. However, the practicality of the classified cases is questionable insofar as there are few cases, in practice, where the acquisition of control does not entail a takeover bid. In spite of this, eight operations that have been exempted from the obligation to present a bid since the enactment of the applicable law, are analyzed in order to entirely understand the regulatory framework of takeover bids in Spain and to appreciate the role of the regulator in the procedure. The study concludes with an examination of the most contentious issues of the current regulation and with a call for greater integration of the rules on the matter at the level of the European Union.