Análisis jurídico de la fusión apalancada en el contexto de la prohibición de asistencia financiera: implicaciones mercantiles y fiscales

Abstract

La fusión apalancada, también conocida como merger leveraged buy-out (MLBO), constituye una de las operaciones societarias más complejas y controvertidas, al combinar la adquisición de una sociedad mediante el uso intensivo de endeudamiento y su posterior integración mediante fusión con la entidad adquirente. Este tipo de transacción plantea desafíos jurídicos y económicos que han sido objeto de una extensa evolución normativa, particularmente en el marco del ordenamiento jurídico español. En este trabajo se analiza en profundidad la transición desde el régimen regulado por el artículo 35 de la Ley de Modificaciones Estructurales, al artículo 42 del Real Decreto-ley 5/2023, el cual introduce modificaciones sustanciales en los requisitos legales para justificar y estructurar estas operaciones. En particular, se analiza la prohibición de asistencia financiera, atendiendo tanto a su evolución normativa como a su compatibilidad con la estructura de las fusiones apalancadas. Asimismo, se abordan los mecanismos diseñados para garantizar la protección de los intereses de socios, acreedores y administradores, evaluando cómo los nuevos parámetros normativos pretenden mitigar los riesgos derivados del endeudamiento excesivo y su impacto en la solvencia patrimonial de las sociedades implicadas, todo ello con el objetivo de preservar la equidad entre las partes interesadas. Además de los aspectos jurídicos y societarios, el estudio trata parte de las implicaciones fiscales de las fusiones apalancadas, en particular la deducibilidad de los gastos financieros y la aplicación del régimen especial de reestructuraciones del Impuesto sobre Sociedades. También se considera el efecto de eventuales desinversiones en la eficiencia fiscal de la operación. En conjunto, se ofrece una visión global que integra las dimensiones normativa, económica y fiscal de estas operaciones.

The leveraged merger, also known as merger leveraged buy-out (MLBO), is one of the most complex and controversial corporate transactions, as it combines the acquisition of a company through the intensive use of debt and its subsequent integration through a merger with the acquiring entity. This type of transaction poses legal and economic challenges that have been the subject of extensive regulatory developments, particularly within the Spanish legal system. This paper analyzes in depth the transition from the regime regulated by Article 35 of the Structural Modifications Law to Article 42 of Royal Decree-Law 5/2023, which introduces substantial modifications in the legal requirements to justify and structure these transactions. In particular, the prohibition of financial assistance is analyzed, taking into account both its regulatory evolution and its compatibility with the structure of leveraged mergers. It also addresses the mechanisms designed to ensure the protection of the interests of shareholders, creditors and directors, assessing how the new regulatory parameters are intended to mitigate the risks arising from excessive indebtedness and its impact on the solvency of the companies involved, all with the aim of preserving equity among the interested parties. In addition to the legal and corporate aspects, the study deals with part of the tax implications of leveraged mergers, in particular the deductibility of financial expenses and the application of the special corporate tax regime for restructurings. It also considers the effect of eventual divestitures on the tax efficiency of the operation. Overall, it offers a global vision that integrates the regulatory, economic and tax dimensions of these operations.