An integrated corporate governance index for Spain: From construction to construct validity

Abstract

Este estudio, basado en la teoría de la agencia, se centra en la medición del gobierno corporativo en el sector corporativo español. Su objetivo es desarrollar, evaluar y validar un índice específico de gobierno corporativo que supere las limitaciones de investigaciones previas, las cuales se basan en medidas agregadas y no validadas. Las preguntas de investigación son: ¿cómo medir adecuadamente el gobierno corporativo en España?, y ¿cuán bien representa el índice propuesto los aspectos relevantes del gobierno corporativo? De estas preguntas se deriva una sub-pregunta sobre la validez de los subíndices que componen el índice en relación con los aspectos específicos del gobierno corporativo. El estudio analiza una muestra de 130 empresas españolas cotizadas con 1.039 observaciones correspondientes al período 2007-2018. Se construye un índice agregado de gobierno corporativo, compuesto por cuatro subíndices: cumplimiento con códigos de buen gobierno, características de la propiedad, características de los consejos directivos y transparencia de la información contable. Los resultados muestran que tanto el índice general como los subíndices están positivamente relacionados con el valor de la empresa. Para validar el índice, se utilizan métodos como el coeficiente de Cronbach α para la consistencia interna y el análisis de componentes principales (PCA) para la estructura del índice. También se emplea el análisis de datos de panel GMM, incorporando una medida novedosa del valor de la empresa que considera el coste de reposición de los activos. Este estudio llena un vacío en la literatura al crear y validar un índice específico para España, abordando además problemas econométricos como la endogeneidad y la heterogeneidad inobservable. A nivel práctico, el índice puede apoyar la implementación de la Agenda de Desarrollo Sostenible 2030 de las Naciones Unidas, que promueve la adopción de códigos de buen gobierno. Finalmente, se sugiere que futuras investigaciones se enfoquen en la creación y validación de índices robustos para evaluar la calidad del gobierno corporativo en otros contextos, promoviendo así las mejores prácticas a nivel global.

This study, based on agency theory, focuses on the measurement of corporate governance in the Spanish corporate sector. Its aim is to develop, evaluate and validate a specific corporate governance index that overcomes the limitations of previous research, which relies on aggregated and unvalidated measures. The research questions are: How can corporate governance in Spain be adequately measured? And how well does the proposed index represent the relevant aspects of corporate governance? These questions lead to the sub-question of the validity of the sub-indices that make up the index in relation to specific aspects of corporate governance. The study analyses a sample of 130 Spanish listed companies with 1,039 observations corresponding to the period from 2007 to 2018. An aggregate corporate governance index is constructed, composed of four sub-indices: compliance with good governance codes, ownership characteristics, board characteristics and transparency of accounting information. The results show that both the overall index and the sub-indices are positively related to firm value. Methods such as Cronbach’s alpha coefficient for internal consistency and Principal Component Analysis (PCA) for index structure are used to validate the index. In addition, panel data analysis using the GMM method is employed, incorporating a novel measure of firm value that takes into account the replacement cost of assets. This study fills a gap in the literature by constructing and validating a specific index for Spain, while addressing econometric issues such as endogeneity and unobservable heterogeneity. In practical terms, the index can support the implementation of the United Nations 2030 Sustainable Development Agenda, which promotes the adoption of good governance codes. Finally, it is suggested that future research should focus on creating and validating robust indices to assess the quality of corporate governance in other contexts, thereby promoting best practices globally