LA PROHIBICION DE ASISTENCIA FINANCIERA EN LBO/MLBO: MARCO Y PRACTICA

Abstract

El presente trabajo analiza la prohibición de asistencia financiera en el marco de las adquisiciones apalancadas (LBO) y su variante con fusión posterior (MLBO), con especial atención al Derecho español vigente. La prohibición, recogida en los artículos 143 y 150 de la Ley de Sociedades de Capital, veda que la sociedad cuyas acciones se adquieren financie, directa o indirectamente, su propia adquisición. El trabajo se estructura en tres capítulos. El primero examina el marco jurídico de la prohibición, sus fundamentos y finalidad, la doctrina de la DGRN/DGSJFP y la jurisprudencia más relevante, con análisis de la STS 582/2023, de 20 de abril, que confirmó el carácter de numerus apertus de las modalidades de asistencia financiera y declaró nulos ciertos pactos de protección de valor. El segundo capítulo aborda la perspectiva práctica, analizando las estructuras típicas del LBO clásico y del MLBO, la fusión apalancada regulada en el artículo 42 del RDL 5/2023, las garantías intragrupo y las cláusulas más sensibles en la práctica del private equity. El tercer capítulo se centra en la hipoteca por deuda ajena como upstream guarantee en el LBO, con estudio detallado de la STS 190/2025, que matizó el estándar de nulidad aplicable: la infracción de la prohibición no determina automáticamente la nulidad, sino que el remedio debe calibrarse atendiendo al alcance de la impugnación, la buena fe del tercero afectado y la legitimación activa del demandante. El trabajo concluye con una propuesta de estándar aplicativo articulado en un test de identificación, un test de proporcionalidad del remedio y cuatro safe harbors documentales, y sugiere la conveniencia de introducir un procedimiento de autorización condicionada equivalente al whitewash del Derecho inglés.

This paper analyses the prohibition of financial assistance in the context of leveraged buyouts (LBOs) and their post-merger variant (MLBOs), with particular focus on current Spanish law. The prohibition, set out in Articles 143 and 150 of the Spanish Companies Act (Ley de Sociedades de Capital), prevents the target company from financing, directly or indirectly, the acquisition of its own shares. The paper is structured in three chapters. The first examines the legal framework of the prohibition, its rationale and purpose, the doctrine of the DGRN/DGSJFP and the most relevant case law, including an analysis of STS 582/2023 of 20 April, which confirmed the numerus apertus character of the forms of financial assistance and declared certain value protection clauses null and void. The second chapter takes a practical perspective, analysing the typical structures of the classic LBO and the MLBO, the leveraged merger regulated under Article 42 of Royal Decree-Law 5/2023, intra-group guarantees, and the most sensitive clauses in private equity practice. The third chapter focuses on third-party mortgage guarantees as upstream guarantees in LBOs, with a detailed study of STS 190/2025, which refined the applicable nullity standard: a breach of the prohibition does not automatically render the transaction void; instead, the remedy must be calibrated according to the scope of the challenge, the good faith of the third party involved and the standing of the claimant. The paper concludes with a proposed analytical framework built around a three-step identification test, a proportionality test for the remedy and four documentary safe harbours, and suggests the advisability of introducing into Spanish law a conditional authorisation procedure equivalent to the English law whitewash procedure.