Las acciones de lealtad: ¿remedio eficaz frente al cortoplacismo?

Abstract

Durante los últimos años, las legislaciones de los Estados han tratado de contrarrestar el cortoplacismo del que, aparentemente, adolecen muchas de las sociedades cotizadas. Con este propósito, han surgido múltiples iniciativas que persiguen incentivar la adopción de políticas largoplacistas tanto por los inversores institucionales (teóricos causantes de este cortoplacismo) como por las propias sociedades. De entre todas ellas, una de las que ha irrumpido con mayor fuerza ha sido la de las loyalty shares, que ha venido a cuestionar el principio de proporcionalidad como uno de los pilares fundamentales del derecho de sociedades, mediante la concesión de determinadas ventajas a los socios leales, principalmente, en forma de dividendo o voto.

Tras la aprobación, no exenta de controversia, de las loyalty shares por varios Estados europeos, el legislador español ha optado por incorporarlas a nuestro ordenamiento jurídico con ocasión del procedimiento normativo de transposición de la Directiva (UE) 2017/828 a través de la Ley 5/2021, de 12 de abril. Se trata de una reforma legal sobre cuyo contenido no existe una posición doctrinal unánime. Con el objetivo de esclarecer las dudas sobre la necesidad e idoneidad de esta reforma, se ha llevado a cabo un estudio exhaustivo en el que se han analizado la regulación de las loyalty shares en España y en derecho comparado y el fundamento jurídico y económico de este instrumento societario. Mediante el trabajo realizado, se han identificado las principales ventajas y desventajas que las loyalty shares llevan aparejadas, lo cual nos ha llevado necesariamente a replantearnos la oportunidad y conveniencia de su regulación.

In recent years, national legislations have sought to counteract the short-termism apparently suffered by many listed companies. To this end, many initiatives have arisen that seek to encourage the adoption of long-term policies both by institutional investors (the alleged source of this short-termism) and by the companies themselves. One of the initiatives that has emerged with the greatest force is that of loyalty shares, which has challenged the proportionality principle as one of the key pillars of corporate law, by granting certain advantages to loyal shareholders, mainly in the form of dividends or voting rights.

Following the approval, not without controversy, of loyalty shares by several European States, the Spanish legislator has decided to incorporate them into our legal system on the occasion of the regulatory procedure for the transposition of Directive (EU) 2017/828 through Law 5/2021, April 12. There is no unanimous doctrinal position on the content of this legal reform. With the aim of clarifying the doubts about the need and suitability of this reform, an exhaustive study has been carried out on the regulation of loyalty shares in Spain and in comparative law, as well as on the legal and economic basis of this corporate instrument. By means of this work, loyalty shares’ main advantages and disadvantages have been identified, necessarily leading us to reconsider the convenience of their regulation.