Factor investing

Abstract

La imprevisibilidad de los mercados financieros ha forzado a los inversores a buscar estrategias de inversión activas para alcanzar rendimientos altos. Varias teorías desarrolladas por académicos financieros explican el origen de estos altos rendimientos. El Factor Investing busca conseguir mejores retornos que el mercado basándose en un factor de riesgo. Una de las anomalías de mercado más estudiadas es el factor momentum. Este trabajo pretende comprobar la persistencia y rentabilidad del factor momentum en el mercado financiero de Estados Unidos. Evidencias presentadas por Jegadeesh y Titman (2001) prueban los altos rendimientos de la estrategia basada en momentum durante el primer período de doce meses. Sin embargo, estos rendimientos disminuyen durante el siguiente período de treinta meses. Asimismo, la estrategia experimenta “momentum crashes” después de mercados bajistas. Estos crashes están causados por la alta sensibilidad del factor momentum a la volatilidad del mercado. La estrategia de inversión probada en este trabajo está basada en la estrategia de momentum dinámico propuesta por Daniel y Markowitz en 2016. Siguiendo la técnica de “back-testing” durante 2016 y 2021, la estrategia utiliza el índice VIX de la CBOE (Chicago Board Options Exhange), los rendimientos mensuales de FedEx y del TLT ETF para probar la rentabilidad de estrategias de reequilibrio basadas en momentum. Finalmente, los resultados de este trabajo muestran los altos rendimientos de la cartera reequilibrada, que alterna posiciones en largo en FedEx e inversiones en el TLT ETF cuando el nivel del índice VIX excede el “nivel de cambio” de los pesos de la cartera. Estos rendimientos son mayores que los rendimientos obtenidos comprando y manteniendo las acciones de FedEx siguiendo su momentum positivo. Esto refleja la importancia de reequilibrar la cartera basándose en indicadores de volatilidad para prevenir crashes de la estrategia de momentmum.

The unpredictability of the stock market has forced investors to seek active investing strategies to earn excess returns. Several theories conducted by financial academics explain the nature of stock returns. Factor investing strategies aim to outperform the market based on a risk factor. One of the most studied market anomalies is the momentum factor. This paper tesst the persistence and profitability of the momentum factor in the U.S. Stock Market. Evidence presented by Jegadeesh and Titman (2001) shows the abnormally high returns of the momentum strategy in the first twelve-month holding period. Nevertheless, these returns decrease in the following thirty-month holding period. Additionally, the strategy experiences “momentum crashes” after bearish markets. These crashes are caused by the sensitivity of momentum to market volatility. The investment strategy tested in this paper is based on the “dynamic momentum” strategy proposed by Daniel and Markowitz in 2016. Following a “back-testing” technique between 2016 and 2021, the strategy uses the CBOE (Chicago Board Options Exchange) VIX index, the monthly returns of FedEx, and the TLT ETF to test the profitability of momentum-based rebalancing strategies. Finally, the results of this paper show the abnormal returns of the rebalanced portfolio, which alternates a long position in FedEx and an investment on the TLT ETF when the VIX index level exceeds the “switching level” of the portfolio weights. These abnormal returns are higher than the excess returns of buying and holding the FedEx stock based on its positive momentum. This reflects the importance of rebalancing the portfolio based on volatility indicators to avoid crashes of the momentum strategy.