The Synthetic Control Method: A New Frontier in Private Equity Transaction Analysis

Abstract

El presente trabajo explora el complejo debate en torno al papel del capital riesgo (private equity, PE) en la configuración del panorama empresarial y económico y propone un enfoque analítico para evaluar los resultados de operaciones concretas. El objetivo es proporcionar pruebas empíricas que apoyen o refuten diversas afirmaciones en defensa o crítica de las prácticas de los fondos de capital riesgo (FCR). En el centro de este debate se encuentra la estrategia de buy-to-sell, según la cual las empresas de PE adquieren, transforman y desinvierten entidades para obtener beneficios. Mientras los críticos etiquetan a estas firmas como “barbarians at the gate”, que realizan prácticas abusivas en detrimento de diversos stakeholders, sus proponentes sostienen que las empresas de PE son instrumentales en transformar entidades con bajo rendimiento en compañías eficientes, fomentando así mejoras operativas, innovación y crecimiento. Al objeto de evaluar los diferentes resultados de las operaciones de PE, el trabajo aboga por un enfoque analítico caso por caso, que permita una evaluación del impacto real de las operaciones de PE en cada participada. Con este fin, este estudio emplea el Método de Control Sintético (MCS), propuesto por primera vez por Abadie y Gardeazabal (2003), para aislar los efectos causales de las intervenciones de PE de otros factores exógenos. Mediante la construcción de una unidad de control sintético, es decir, una media ponderada de unidades de control no tratadas, esta metodología facilita una inferencia causal de la contribución de PE al desempeño financiero y operacional del FCR. En particular, el MCS se aplica para evaluar las intervenciones en el sector sanitario, examinando la adquisición en 2015 por Proa Capital de Avizor, un proveedor español de productos oftalmológicos. A través de este análisis, se pretende contribuir al debate en torno al papel del capital riesgo, ilustrando su potencial para la transformación empresarial y la eficiencia bajo determinadas condiciones.

This paper explores the complex debate on the role of private equity (PE) in shaping corporate and economic landscapes and introduces an analytical framework to assess specific transaction outcomes. It aims to provide empirical evidence that supports or refutes various claims in the advocacy or criticism of PE practices. At the heart of this discourse is the PE industry's buy-to-sell strategy, where PE firms acquire, transform, and divest entities to realize substantial returns. While critics label these firms as "barbarians at the gate", engaging in predatory practices detrimental to various stakeholders, proponents argue that PE firms are instrumental in transforming underperforming entities into efficient and competitive companies, thereby fostering operational improvements, innovation, and growth. In order to assess the diversity in outcomes of PE transactions, this paper advocates for a deal-by-deal analytical approach, enabling a nuanced assessment of PE's actual impact on individual ventures. To this end, this study employs Synthetic Control Method (SCM), first proposed by Abadie & Gardeazabal (2003), to isolate the causal effects of PE interventions from other exogenous factors. By constructing a synthetic control unit, i.e., a weighted average of untreated control units, this methodology facilitates a data-driven causal inference of PE's contribution to the investee’s financial and operational performance post-acquisition. In particular, the SCM is applied to assess PE interventions within the healthcare sector, examining Proa Capital's 2015 acquisition of Avizor, a Spanish manufacturer and provider of eye care products. Through this analysis, the paper aims to contribute to the discourse on PE, illustrating its potential for corporate transformation and economic efficiency under certain conditions.