Spillover of the ECBs monetary policy outside the euro area: How different is conventional from unconventional policy?

Abstract

Este documento compara el impacto macroeconómico de las acciones políticas convencionales y no convencionales del BCE en la zona del euro y su efecto indirecto en seis países de la UE fuera de la zona del euro (República Checa, Dinamarca, Hungría, Polonia, Suecia y el Reino Unido). La comparación se basa en un índice sintético de las condiciones monetarias generales de la zona del euro (MCI) obtenido mediante análisis factorial, y específicamente en dos subcomponentes del MCI, uno que sigue la política convencional y el otro la no convencional del BCE. Un VAR monetario estándar muestra que la transmisión de la política monetaria no convencional en la zona del euro es bastante diferente: los precios reaccionan más rápidamente, pero la respuesta del producto es más lenta y débil. A continuación, se utiliza un VAR restringido por bloques para medir el efecto indirecto de la política del BCE en el extranjero. Se confirma la importancia de la política monetaria de la zona del euro para la evolución macroeconómica de los seis países. Un shock monetario convencional afecta la inflación y el producto en gran medida de la misma manera que dentro de la zona del euro. Las medidas no convencionales han generado una variedad de respuestas. En general, los tipos de cambio responden con bastante rapidez, el efecto sobre la economía real es lento y limitado (como en la zona del euro) y, en particular, la inflación a menudo no se ve afectada.This paper compares the macroeconomic impact of conventional and unconventional ECB policy actions on the euro area and its spillover to six EU countries outside the euro area (the Czech Republic, Denmark, Hungary, Poland, Sweden and the UK). The comparison is based on a synthetic index of overall euro area monetary conditions (MCI) obtained by factor analysis, and specifically on two sub-components of the MCI, one tracking the conventional and the other the unconventional policy of the ECB. A standard monetary VAR shows that the transmission of unconventional monetary policy in the euro area is quite different: prices react more quickly, but the response of output is delayed and weaker. A block-restricted VAR is then used to measure the spillover of ECB policy abroad. The importance of euro area monetary policy for macroeconomic developments is confirmed for all six countries. A conventional monetary shock affects inflation and output in largely the same way as within the euro area. Unconventional measures have generated a variety of responses. Overall, exchange rates respond rather quickly, the effect on the real economy is slow and limited (like in the euro area) and, in particular, inflation often remains unaffected.