WHEN THE PEG BREAKS: CHARACTERIZING STABLECOIN CRISES - Moroño Moreno, Álvaro

Abstract

Esta tesis examina los episodios de pérdida de paridad (de-pegging) de las stablecoins desde la perspectiva de la teoría tradicional de las crisis cambiarias. Utilizando datos diarios de precios procedentes de CryptoCompare para seis stablecoins principales (USDT, USDC, TUSD, BUSD, DAI y USTC) durante el período comprendido entre julio de 2017 y diciembre de 2025, el análisis identifica 85 episodios de crisis bajo un umbral de desviación del 2 % y los caracteriza en función de tres dimensiones: frecuencia, duración y severidad. Los resultados revelan una clara gradación entre los distintos tipos de diseño de stablecoins. Las stablecoins respaldadas por activos fiduciarios (fiat-backed) experimentan episodios frecuentes, pero de escasa gravedad y rápida resolución, en línea con los modelos de crisis de primera generación, donde la credibilidad de las reservas limita la intensidad de la presión especulativa. Las stablecoins respaldadas por criptomonedas presentan episodios menos frecuentes, pero más prolongados y severos, concentrados durante períodos de tensión generalizada en los mercados, lo que resulta coherente con los modelos de tercera generación, que enfatizan la fragilidad financiera y los efectos de contagio. La única stablecoin algorítmica incluida en la muestra (USTC) sufrió un colapso catastrófico e irreversible, consistente con los modelos de segunda generación, en los que la ausencia de reservas permite que las expectativas autocumplidas provoquen la ruptura de la paridad. Estos hallazgos sugieren que las pérdidas de paridad de las stablecoins, pese a producirse en un entorno institucional novedoso, reflejan dinámicas monetarias similares a las estudiadas en la literatura sobre crisis de divisas soberanas. La tesis contribuye mediante un marco sistemático y replicable para la identificación y medición de crisis en stablecoins, y aporta conclusiones relevantes para el diseño de estas monedas, la evaluación de riesgos y la formulación de políticas regulatorias.This thesis examines stablecoin de-pegging episodes through the lens of traditional currency crisis theory. Using daily price data from CryptoCompare for six major stablecoins (USDT, USDC, TUSD, BUSD, DAI, and USTC) over the period July 2017 – December 2025, the analysis identifies 85 crisis episodes under a 2% deviation threshold and characterizes them along three dimensions: frequency, duration, and severity. The results reveal a clear gradient across stablecoin design types. Fiat-backed stablecoins experience frequent but mild and quickly resolved episodes, consistent with first-generation crisis models where reserve credibility limits the depth of speculative pressure. Crypto-backed stablecoins exhibit fewer but longer and more severe episodes concentrated during periods of broad market stress, consistent with third-generation models emphasizing financial fragility and contagion. The single algorithmic stablecoin in the sample (USTC) suffered a catastrophic and irreversible collapse, consistent with second-generation models where the absence of reserves allows self-fulfilling expectations to drive peg failure. These findings suggest that stablecoin de-pegs, despite occurring in a novel institutional environment, appear to reflect monetary dynamics similar to those studied in the sovereign currency crisis literature. The thesis contributes a systematic, replicable framework for identifying and measuring stablecoin crises, and offers insights relevant to stablecoin design, risk assessment, and regulatory policy.