A common risk factor in global credit and equity markets: An exploratory analysis of the subprime and the sovereign-debt crises

Abstract

Este documento investiga la existencia de un factor de riesgo común en todas las clases de activos y áreas geográficas, centrándose en las crisis y los períodos posteriores a la crisis. Este factor tiene implicaciones importantes para la diversificación en las carteras de los inversores. Evaluamos una muestra mundial de activos: Equity, Corporate CDS y Sovereign CDS de catorce países de Europa, EE. UU. Y Asia, y enfocamos el análisis a una ventana de tiempo donde la diversificación fue crucial: las crisis y los períodos posteriores a la crisis. Para identificar los factores que subyacen a los movimientos de activos y su composición, se aplica un Análisis de Componentes Principales (PCA). Descubrimos que hay evidencia que respalda la existencia de un factor de riesgo común que subyace al 86 por ciento de los movimientos de activos de nuestra muestra y refleja un riesgo global no diversificable que impregna el sistema financiero. El factor de riesgo descubierto es robusto entre períodos, y se distribuye de manera uniforme entre los activos y los países, con la notable excepción de Japón, que sigue un patrón de riesgo adivergente. Esto también es cierto, en menor medida, para los Estados Unidos, Canadá y China. Dentro de los activos financieros de la zona euro se descubre una mayor comunidad. Además, confirmamos que el factor de riesgo común se vuelve más importante en tiempos de crisis. La existencia de un factor de riesgo común limita las posibilidades de diversificación, en particular durante los períodos de confusión cuando aumentan las correlaciones entre los movimientos de los activos. Sin embargo, el hecho de que algunas geográficas muestren una comunidad más baja se puede utilizar para mejorar el perfil de riesgo de las carteras diversificadas.This paper investigates the existence of a common risk factor across asset classes and geographical areas, focusingon the crises and post-crisis periods. This factor has important implications for diversification in investor'sportfolios. We assess a worldwide sample of assets: Equity, Corporate CDS and Sovereign CDS from fourteencountries across Europe, US and Asia, and focus the analysis to a time window where diversification was crucial:the crises and post-crisis periods. To identify the factors that underlie asset movements and their composition, aPrincipal Component Analysis (PCA) is applied. Wefind that there is supporting evidence for the existence of acommon risk factor that underlies 86 percent of our sample’assets movements and reflects a global non-diversifiable risk that permeates thefinancial system. The uncovered risk factor is robust across periods, and itis evenly distributed across assets and countries, with the noticeable exception of Japan, which follows adivergent risk pattern. This is also true, to a lesser extent, for the US, Canada and China. Within the Eurozonefinancial assets a higher commonality is uncovered. In addition, we confirm that the common risk factor becomesmore important in times of crisis. The existence of a common risk factor limits the possibilities of diversification,in particular during turmoil periods when correlations among assets' movements rise. However, the fact that somegeographies display a lower commonality can be used to improve the risk profile of diversified portfolios