La irrupción del capital contingente en convertible : fundamento, estructura y alcance del nuevo instrumento de capital

Abstract

Este trabajo analiza el fundamento y desarrollo incipiente del capital contingente convertible (CoCo) tomando como punto de partida las lecciones aprendidas en la crisis financiera de 2007 y el nuevo marco regulatorio definido por Basilea III. La dependencia de la intervención del sector público con fondos procedentes del contribuyente para absorber las inasumibles pérdidas debe ser sustituida por disciplina en el control del riesgo. Los CoCos son instrumentos híbridos de capital diseñados para absorber pérdidas en caso de que la suficiencia de capital de la entidad emisora baje por debajo de un determinado nivel. Se expone en este trabajo la necesidad de combinar dos elementos en el diseño de los CoCos: (a) incentivar la efectiva gestión del riesgo de forma preventiva y (b) asegurar que no se constriñe la fluidez y disponibilidad del crédito para la economía real. Se propone una estructura de CoCo con tres caracteres principales: (1) un mecanismo de absorción basado en la conversión en acciones; (2) un nivel de activación basado en el valor de mercado y que emplee una media móvil; y (3) un ratio de conversión con efecto dilutivo que estimule la emisión preventiva de capital.

This work studies the fundamentals and early development of contingent convertible capital (CoCo) on the basis of the lessons learnt from the 2007 financial crisis and the new reulatory frame defined by Basel III. The dependence on public sector intervention through taxpayer money to absorb the excessive losses incurred must be substituted with risk control discipline. CoCos are hybrid capital instruments that absorb losses when the capital of the issuing institution falls below a predetermined level. This work highlights the necessity to combine two design elements for CoCos: (a) incentivize effective and pre-emptive risk control and (b) to ensure there is no damage to the flow of credit to the real economy. The work includes a proposal for a CoCo structure with three main components: (1) a loss absorption mechanism based on conversión to common equity; (2) a trigger level calculated upon market value and using a moving average; and (3) a conversion rate with dilutive effect to promote pre-emptive capital issuance.