Análisis y valoración de Oleícola Jaén S.A

Abstract

En este Trabajo Fin de Máster del Máster en Finanzas de ICADE Business School se realiza una valoración de la empresa Oleícola Jaén S.A. Como introducción y estudios preliminares se realiza un análisis del sector oleícola en el contexto actual y un análisis económico y financiero de la compañía a valorar. El sector oleícola representa una actividad importante en España y principalmente en Andalucía oriental (Jaén, Córdoba y Granada). El mercado del aceite de oliva ha ido evolucionando y desarrollándose a nivel mundial en los últimos 20 años, implementado un proceso de internacionalización y exportación de los productos de las empresas españolas, acompañado por una mejora de la productividad del sector gracias a la implantación de nuevas técnicas y cultivos intensivos. A nivel mundial, España es el primer productor con el 50% de la producción, teniendo los países mediterráneos (Italia, Grecia, Túnez. Marruecos…) la mayor parte de la producción restante. El aceite de oliva se comporta como una commodity a la hora de fijar los precios de compra y venta. Está situación incita a la búsqueda de valor añadido por parte de los principales actores del mercado, persiguiendo evitar las caídas y las fluctuaciones en el precio de esta grasa vegetal. La empresa Oleícola Jaén forma parte del Grupo Oleícola Jaén, localizado en la ciudad jiennense de Baeza. Se trata de una empresa familiar con una gran almazara como principal activo. Su negocio se centraliza en la producción de aceite de oliva a partir de la aceituna de los cosecheros, para la posterior venta al por mayor. Por los servicios de molturación de la aceituna, la empresa cobra una comisión, siendo esta la principal fuente de ingresos de la compañía. A parte de esta actividad principal, la empresa obtiene ingresos derivados de servicios financieros, servicios de transporte, servicios de gasolinera y comercialización de aceites y productos de alta gama. La empresa se caracteriza financieramente por un alto nivel de ventas (21 M € en 2018) y un margen EBITDA/Ventas bajo, siendo la media de los últimos cinco años el 1,6%. Este margen y, por tanto, los resultados de la empresa están altamente influenciados por el precio del aceite. En los últimos periodos el precio del aceite ha descendido situándose en mínimos de cinco años, lo que supuesto un empeoramiento de los resultados y la rentabilidad de la empresa. No obstante, el beneficio neto de la empresa sigue siendo positivo (26.240 €), las ventas de la compañía han aumentado en torno a un 300% en cinco años y la deuda con entidades de crédito es inexistente, por lo que la compañía goza de cierta fortaleza. En contraposición, la caída del precio del aceite ha llevado a la compañía a reducir su beneficio neto en 150.00 € (aprox.) respecto al año 2014, lo que ha provocado la caída de todas las ratios de rentabilidad de Oleícola Jaén. Con la comprensión de la situación del sector y de la compañía se procede a la realización de la valoración de la empresa. La valoración de la compañía se ha realizado mediante un descuento de flujos de caja futuros. Para la estimación y proyección de los estados financieros se ha escogido un horizonte temporal de diez años, calculando en el décimo periodo un valor terminal de la empresa con un crecimiento a perpetuidad del 1,5%. La proyección de los estados financieros se ha basado en la información económica de la empresa de los últimos cinco periodos, realizando los ajustes necesarios y pertinentes. Para el cálculo de la tasa de descuento se ha utilizado el modelo CAPM, posteriormente ajustado, lo que ha supuesto fijar la tasa de descuento de la valoración en 5,45%. Con el modelo financiero realizado se obtiene una valoración de la compañía de 11.662.696 €, siendo esta de 9 veces el EBITA ajustado de la compañía. Esta cifra es el principal output del trabajo. Se han realizado dos escenarios adicionales de la valoración; optimista y pesimista, siendo el output de cada uno de ellos de 26.373.330 € (18x EBITDA) y 2.629.904 € (3xEBITDA) respectivamente. Finalmente se ha llevado a cabo un análisis de sensibilidad para la variación de la tasa de descuento y de la tasa de crecimiento a perpetuidad de la empresa. A lo largo del trabajo se aportan determinadas opiniones y valoraciones personales sobre los principales temas del trabajo, que ayudan a la compresión y reflexionan sobre la situación del sector y de Oleícola Jaén.

This Final Master Project of the Master in Finance of ICADE Business School, entail a valuation of the company Oleícola Jaén S.A. As a preliminary introduction, an analysis of the olive sector is carried out within the financial and economic situation. In this regard, the olive sector represents an important activity in Spain and mainly in eastern Andalusia (Jaén, Córdoba and Granada). The olive oil market has been developing worldwide in the last 20 years, implementing a process of internationalization and export of the products of Spanish companies, accompanied by an improvement in the productivity, thanks to the new techniques implementation and intensive crops. In terms of amount, Spain is the leading manufacturer of the world with 50% of the production followed by the Mediterranean countries such as Italy, Greece, Tunisia, Morocco who agglomerates a vast range of the remaining production. Olive oil behaves like a commodity when it comes to setting purchase and sale prices. This situation encourages a special search for added value by the main market players, seeking to avoid olive prices fluctuations. Oleícola Jaén is part of the Oleícola Jaén Group, located in Baeza, a town belong to Jaén. It is considered a family business with a large oil mill as the main asset. Its business activity is focused on the production of olive oil for the subsequent wholesale. For olive milling services, the company charges a commission, which is the company's main income source. Apart from this main activity, the company also obtains income derived from financial, transport and gas station services and the commercialization of premium oils. The company is financially characterized by a high level of sales (€ 21 million in 2018 financial year) and a low EBITDA / Sales margin, with a 1.6% average for the last five years. This margin and, therefore, the results of the company are highly influenced by the oil price. In recent periods the oil price has fallen to a minimum of five years, which means a falling of the results and profitability of the company. However, the company's net profit is still positive (€ 26,240), the company's sales have increased by around 300% in five years and the debt with credit institutions does not exist. In contrast, the fall in the price of oil has led the company to reduce its net profit by € 150.000 (approx.) compared to 2014, which has led to the fall of all the profitability ratios of Oleícola Jaén. With the knowledge of the company situation, the valuation of the company is carried out. The valuation of the company has been made through a discount of future cash flows (DCF). For the estimation and projection of the financial statements, a ten-year time horizon has been chosen, calculating in the tenth period a terminal value of the company with a perpetuity growth of 1.5%. The projection of the financial statements has been based on the economic information of the company of the last five periods (making the necessary adjustments). In order to calculate the discount rate, the CAPM model has been used and adjusted, which meant fixing the valuation discount rate at 5.45%. With the financial model performed, the company's valuation of € 11,662,696 is obtained, this is 9 times the adjusted EBITA of the company. This figure is the main output of the work. Two additional scenarios have been calculated; optimistic and pessimistic, being the output of each of them € 26,373,330 (18x EBITDA) and € 2,629,904 (3x EBITDA) respectively. Finally, a sensitivity analysis has been carried out for the variation of the discount rate and the perpetuity growth rate of the company. Throughout the work, certain opinions and personal evaluations are provided.