Debt Maturity and Growth Options

Abstract

Las empresas anticipan malos tiempos emitiendo deuda a largo plazo con refinanciamiento procíclico de la actividad, sin embargo, la crisis de 2008 está asociada con un exceso de deuda a corto plazo. Ambos patrones surgen en un modelo de caida de los flujos de efectivo y una opción de crecimiento,donde la deuda expirada se refinancia con bonos a corto o largo plazo. Mayores opciones de crecimiento inducen una mayor fracción de equilibrios en los qué la deuda pendiente a corto plazo cae en los malos tiempos, es decir, un proceso procíclico política de reinversión y un tiempo más alto hasta el default. Para una opcion suficientemete grande, este patrón es el único equilibrio modelo, donde las empresas posponen el default a través de un vencimiento más largo.

Firms anticipate bad times by issuing long-termdebt with procyclical rollover activity, yet the 2008 crisis is associated with an excess of short-term debt. Both patterns arise in a model of declining cash ‡ows and an upside event— a growth option, whereby expired debt is re…nanced with short- or long- term bonds. Larger upside events induce a higher fraction of equilibria in which outstanding short-term debt falls in bad times, namely, a procyclical rollover policy and a higher time to default. For su¢ ciently large upside options, this pattern is the only model equilibrium, where …rms engineer a later default via longer maturity.